华熙生物(688363)：医美业务强劲复苏 功能性护肤品持续高增长

核心观点：

    事件：公司披露2021 年一季报，Q1 实现营收7.77 亿元，同比增长111.12%，受益于公司重点开发线上销售渠道和新冠疫情对医疗机构的影响已经消除，终端产品收入大幅增长；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长41.05%；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长48.27%。

    毛利率改善，销售费用率大幅提升。公司毛利率同比上升1.6pp 至78.7%，主要在于高毛利率业务收入占比不断提升，盈利能力提升。销售费用率同比上升13.42pp 至43.57%，主要在于公司线上推广费用大幅增加和销售人员职工薪酬的增加；管理费用率同比减少2.32pp 至5.45%；研发费用率同比减少2.84pp 至5.01%；财务费用率同比增加3.64pp 至-0.36%。1Q21 实现经营性现金流0.24 亿，同比减少56.16%，主要在于本期付现费用增加和政府补助减少。

    公司看点：公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢复，功能性护肤品业务发展迅速，与此同时由公司主导申报的食品级透明质酸获批国内新食品原料资质，开创了我国透明质酸终端食品“国产”时代，将助力公司形成包括原料、医疗终端、功能性护肤和功能性食品在内的四大业务布局。

    盈利预测及投资建议：预计公司21-23 年收入分别为37.3、52.2、70.4亿元，同比增长41.8%、39.8%、34.9%；归母净利润分别为7.8、11、14.8 亿元，同比增长21.4%、40.8%、33.8%。21 年EPS 为1.63 元/股，若不考虑股权激励费用，对应21 年EPS 为1.86 元/股。综合考虑可比公司估值和业绩增长潜力，给予21 年125 倍PE，对应合理价值203.75 元/股，对应不考虑股权激励费用的21 年PE 为110 倍，维持“增持”评级。

    风险提示。新品研发和注册失败；核心技术人员流失；产品竞争加剧。