伟星新材(002372)：现金流优异 看好双轮驱动成长

　　公司21 年归母净利润同比增长31%，现金流优异公司近期发布2021 年一季报，实现营业收入8.96 亿元，YoY+58.99%，实现归母净利润1.13 亿元，YoY+30.98%，实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长35.54%；公司21Q1 经营性现金流净流入1.5 亿，同比明显好转。

   　　我们预计公司C 端业务21 年有望迎来较快增长，B 端业务稳健提升，预计公司21-23 年净利润14.1/15.7/17.4 亿元，维持“买入”评级。

   　　C 端业务21 年有望放量，市政工程业务稳步增长公司21 年一季度收入8.96 亿元，同比增长58.99%，主要因去年同期受疫情影响较大，收入基数较低，相比19 年一季度增长15.4%。公司产品主要分为PPR/PE/PVC 管材管件三大系列，20 年收入占比分别为47%/32%/14%，其中PPR 主要对应家装零售需求，根据国家统计局，3 月建筑及装潢材料类零售总额161 亿元，同比增长43.9%，1-3 月累计值382 亿元，同比增长48.9%，显示下游需求恢复良好。我们认为21 年公司零售端有望持续恢复，工程端受益于市政工程业务增长带动，一方面因政策推动力度加大，同时公司业务模式优化效果发挥，共同驱动市政工程业务稳步增长。

   　　净利率同比小幅下降，经营性现金流进一步增长公司21 年一季度整体毛利率38.85%，同比下滑2.14pct，环比20Q4 下滑1.40pct，我们预计主要因原材料上涨影响，我们测算21 年一季度PVC/PPR均价环比20 年四季度分别上涨6.7%/7.4%，公司一方面深挖潜能通过技术改造降本降耗，同时通过自动化、信息化融合，提高生产与管理效率，另一方面通过对相应产品进行提价，转移部分成本到市场终端，整体受原材料价格上涨影响有限。公司21Q1 期间费用率22.7%，同比下降2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.5/+0.5/-0.7/+1.4pct，最终实现净利率12.65%，同比小幅下降2.71pct。公司21Q1 实现经营性现金流净流入1.5 亿元，同比明显好转（去年同期净流出1.2 亿）。Q1 末资产负债率20.6%，相较20 年底进一步下降2.6pct。

   　　看好B 端C 端双轮驱动，维持“买入”评级

   　　我们认为公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，零售业务21 年有望继续保持较快增长趋势，长期来看，存量需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力。维持21-23年盈利预测14.1/15.7/17.4 亿元，当前可比公司估值，给予公司21 年35倍PE，对应目标价30.80 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：需求增长不及预期，原材料成本上涨超预期。