亨通光电(600487)：业绩稳定、利润逐渐改善 光通信＋海洋业务快速增长可期

　　事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报，20 年实现营收323.84 亿元，同比增长1.97%，实现归母净利润10.62 亿元，同比下降22.05%；21Q1 实现营收69.74 亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润2.64 亿元，同比增长13.14%。

   　　我们的点评如下：

   　　1、持续拓展市场，营收稳定增长，净利润逐渐改善公司20 年全年及21Q1 营收稳定增长；20 年归母净利润有所下滑，但较于19 年下滑幅度有所减小，21Q1 归母净利润得到改善。2020 年内，面对国内光通信市场阶段性行业周期调整，公司进一步加大通信网络和能源互联两大核心产业的战略投入，在5G 通信、硅光模块、量子保密通信、海洋通信、海底超高压、海洋工程等产品与服务上持续加大技术投入与市场拓展，取得积极进展，在智慧城市系统集成业务上凭借优异的整体解决方案与集成交付能力重大市场突破。同时得益于国内“新基建”的投资、以特高压为主的电网建设再次提速、国家海洋战略加速推进、海洋通信与海上风电建设迅猛发展等，公司相关业务继续保持了较快增长，市场综合竞争力进一步提升。其中，智能电网与系统集成收入130.64 亿元，同比增长12.58%；海洋电力通信与系统集成收入33.14 亿元，同比增长47.76%。

   　　从公司三项费用率来看，公司20 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.90%（yoy-0.83pp）、3.43%（yoy+0.23%）、2.10%（yoy-0.35pp），三项费用率为8.44%，同比下降0.95 个百分点；21Q1 三项费用率为9.12%。同比下降2.05 个百分点。从研发投入看，20 年公司研发费用率为3.75%，同比增加0.39 个百分点，21Q1 研发费用率为3.40%，同比下降0.29个百分点。

   　　2、硅光模块+海洋通信保持领先，“碳中和”背景下发力海上风电，有望打开未来成长空间公司去年成功定增募集资金50.4 亿元，将分别用于“PEACE 跨洋海缆通信系统运营（27.3亿元）”、100G/400G 硅光模块研发及量产项目（8.65 亿元）及补充流动资金（14.45 亿元）。

   　　海洋通信方面：公司是目前国内 UJ/UQJ 证书组合最多、认证缆型最多的企业，是国内唯一通过5000 米水深国际海试的企业。至今亨通海光缆交付已突破4 万公里，跻身国际海洋通信前四强，中国第一！ 1）PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求，是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线路。目前全球投入使用的海底光缆中，2000 年前的投资占40%，根据海缆25 年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期，新的海缆建设替代周期即将到来，这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机遇。2）该项目的实施，公司将从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延伸，推动公司光通信产业板块从“制造型企业”向“平台服务型企业”战略转型，打开未来更大成长空间。

   　　海上风电：2020 年，“碳达峰、碳中和”目标的提出为我国经济社会发展提供了动力引擎，公司紧紧抓住海上风电抢装潮，全面提升亨通海上风电产业链系统解决方案整体实力。2020年内，公司承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，打破了国外垄断，也填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白；亨通海缆成功布局漂浮海上风电市场，以技术创新的实力，在海上浮式风电建设领域实现了从制造商向集成服务商的跨越。此外，成功中标越南、菲律宾、柬埔寨、西班牙等海外项目。

   　　100G/400G 硅光模块：亨通光电的100G 硅光模块已实现客户应用，400G 在成本与技术具备行业领先水平。募投的硅光模块产品新建项目，设计年产能为120 万只100G 硅光模块和60 万只400G 硅光模块。1）硅光项目的实施有望填补国内高速硅光子芯片集成模块量产的空白；2）公司已分步从英国洛克利引进硅光子芯片技术，通过本项目的实施，掌握生产工艺核心技术，将实现基于硅光技术的高速光收发模块的量产，突破技术瓶颈、减少产品进口依赖，对于我国掌握光通信核心技术水平、完善公司光通信产业结构上均有明显促进作用。

   　　据Yole 数据预计硅光模块市场在2018 年~2024 年期间的复合年增长率（CAGR）将高达44.5%，市场规模将从2018 年的4.55 亿美元增长到2024 年的约40 亿美元。公司未来在硅光模块领域有望迎来重大发展契机。

   　　3、盈利预测与投资建议：短期看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G 硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。考虑光通信市场竞争加剧，产品市场价格下滑，预计公司21-23 年归母净利润为14.1 亿（原值15.4 亿）、17.3 亿（原值21.0 亿）和20.6 亿元，对应21 年20 倍PE，维持“增持”评级。

   　　风险提示：募投项目进度不及预期，疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G 建设低于预期等风险