奥园美谷(000615)：集团资源赋能 打造医美生态平台

　　推荐逻辑：1）背靠母公司中国奥园，赋能庞大客户群及多元业务协同发展，推动打造健康美丽平台；2）公司加速布局医美产业上下游，打造美丽健康产业的“材料商、服务商和科技商”。3）地产销售业务战略收缩推动财务状况好转，深度参与上海东方美谷科技园运营有助于公司获取医美产业资源。

    集团资源赋能公司发展，激励计划助推业绩高增。2020 年4 月，中国奥园收购京汉股份，11 月公司更名为“奥园美谷”，集团纾困公司债务风险，推动公司2020Q3 实现净利润2.15 亿元，2020 年净利润3817 万元，成功扭亏为盈，2021Q1 公司实现净利润2323 万元，公司已顺利驶入发展新通道。中国奥园集团持续赋能公司，推动公司收购医美机构连天美，集团跨境电商平台奥买家、庞大社区及商业客户资源及东方美谷项目，赋能公司打造健康美丽产业平台。

   　　同时，公司启动股权激励计划，根据行权目标，公司2021、2022 年净利润较2020 年增速不低于390%、1390%，对应目标不低于1.87 亿元、5.69 亿元。

    打通上下游产业链，铸造医美生态平台。我国医美行业爆发增长期，2019 年中国医美项目渗透率为3.5%，尚不足日本的1/3、美国的1/4、韩国的1/5，未来空间广阔。公司采取“上游立足、中游切入、下游卡位”的策略，加速布局剑指医美生态综合平台：1）资本运作：公司在2021 年4 月20 日与西部资本共同设立8 亿并购基金及3 亿美丽健康产业股权投资基金，推动布局医美产业链上下游；2）医美材料：2020 年12 月，公司投资的医美新材料4 万吨生物基绿色纤维一期试生产，6 万吨二期产线有望在2022 年底投产，莱赛尔纤维是理想的医美面膜膜布材料，助力公司转型医美材料商；3）医美服务：2021 年3 月18 日，公司拟出资6.97 亿元收购华东医美龙头企业的浙江连天美55%股权（2020 年连天美营收4.86 亿元，净利润0.81 亿元），旗下拥有2 家5A 级医美机构（华山连天美及杭州维多利亚医院），连天美拥有“高资质+多专利”、“专业人才队伍”、“标准化管理”和“深厚客户资源”等4 大优势，造就公司“大店模式”的成功，盈利能力远超同行，推动公司切入中游医美服务领域；4）医美科技：公司在2021 年频繁与暨源生物、肌源医药和韩国KDM 合作，推动医美科技业务，期望通过产品代理等方式，切入医美产品主赛道。

    地产开发收缩推动财务改善，深度参与东方美谷运营。2020 年地产开发营收有所下滑，但仍占公司营收7 成，33.7%的毛利率维持在行业较高水平，地产开发收缩推动财务状况改善，2019-2020 年短期负债占比由70%降至20%，现金短债比由0.4 增至0.9，同期公司费用率显著下降。公司深度参与东方美谷运营，上海美谷是集团产城融合标杆项目，公司为项目提供医美咨询顾问服务，合计服务费1800 万元/年，合作推动奥园体系三大上市公司协同运作，有助于公司结合医美产业资源，丰富医美产业业态。

    盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司EPS 为0.17/0.52/1.03，考虑到布局医美上下游打开业务空间、集团赋能效果显著、股权激励计划实施，未来业绩有望保持高增速，给予公司2022 年业绩68 倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价为35.64 元。

    风险提示：地产销售不及预期、医美业务布局不及预期、绿纤生产不及预期、收购事项进展不及预期、收购标的业绩不及承诺等。