春秋航空(601021)：Q1归母净亏损2.85亿元 旺季有望使公司恢复盈利

　　投资要点：

   　　公司公告2020 年及2021 年1 季度业绩：1）2020 年受新冠疫情冲击，公司营收同比减少36.68%至93.73 亿元，归母净亏损为5.88 亿元，同比转亏；2）2021 Q1 营收同比下降6.75%至22.23 亿元，录得归母净亏损2.85 亿元，符合我们预期。

   　　运营方面：1）2020 年因海外疫情爆发，公司停飞大量国际航线，国际运力同比大幅下降82.25%，使整体ASK 同比下降13.42%，2020 年Q2 国内疫情逐渐企稳，公司凭单一机型优势迅速将海外运力转投回国内， 2020 年国内ASK 同比+25.22%，受益于去年下半年国内航空需求复苏，带动公司国内RPK 同比+9.55%，但由于国内票价承压，国内客公里收益同比下降22.73%至0.276 元。国际运力骤降但需求仍在，使公司2020 年国际航线客公里收益同比大幅上升70.53%至0.627 元。2）2021 Q1 公司大幅增投国内航线，国内ASK 同比剧增82.81%，较2019 年同期上升49.42%，今年3 月国内航空需求回暖带动Q1 国内RPK 同比增加95.79%，相较2019 年同期上升25.31%。需求同比增速超过供给同比增速带动公司Q1 国内客座率同比上升5.15 百分点至77.73%。

   　　经营方面： 1）2020 年下半年国际航线大量转回至国内造成供大于求，公司票价处于低位，营收同比大幅减少36.68%至93.73 亿元；营业成本同比下降23.93%至99.75 亿元，单位营业成本同比下降12.14%至0.26 元，成本管控较为有效；但由于春秋日本亏损，造成联营合营公司投资损失4.02 亿元，公司录得归母净亏损5.88 亿元。2）2021 年Q1 公司营收同比下降6.75%至22.23 亿元，主要系受公司河北基地封城及其低票价影响，营业成本同比下降2.3%至26.31 亿元，单位营业成本同比下降22.1%至0.27 元。受经租进表造成利息费用及汇兑损失（汇兑损失2853 万元，去年同期为汇兑收益84 万元）增加影响，公司财务费用同比剧增1.07 亿元至1.24 亿元，录得归母净亏损2.85 亿元。

   　　投资建议：国内航空稳步复苏，公司主要经营国内航线且单位成本行业最低，业绩进一步修复值得期待。公司五一假期票价水平及客流量已基本恢复至2019 年水平，若国内疫情不出现大面积反弹，预期暑运旺季期间国内旅行及探亲航空需求将同比有报复性反弹。考虑到今年国内航线可能供给过剩造成票价承压，我们略微下调2021E 盈利预测至10.20亿元（原预测为11.80 亿元），上调2022E 盈利预测至19.55 亿元（原预测为17.10 亿元），新增2023E 盈利预测为26.27 亿元。2021E-2023E 盈利预测对应现股价PE 为58 倍，30倍和22 倍，维持增持评级。

   　　风险提示：国内疫情大面积反复，经济增速不及预期，油汇大幅波动