麦格米特(002851)：平台型企业优势突显 业务增长逐季提速

　　一、事件概述

   　　4 月27 日，公司发布年报，2020 年度实现营收33.76 亿元，同比下降5.15%；归母净利润4.03 亿元，同比增长11.60%；基本每股收益0.84 元。其中Q4 实现营收9.20 亿元，同比增长1.39%；归母净利润1.24 亿元，同比增长45.26%。公司同时发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收8.90 亿元，同比增长34.81%；归母净利润0.81 亿元，同比增长42.76%。

   　　二、分析与判断

   　　平台型企业韧性彰显，若剔除可转债财务费用影响，归母净利润增长15.71%去年业绩逐季向好，若剔除公司发行可转债从会计上对财务费用影响，利润加回1484 万元后，实现归母净利润4.18 亿元，同比增长15.71%。公司平台型多业务布局的优势突显，在新能源汽车业务因大客户北汽新能源销量下降的形势下，利润仍实现同比增长，剔除新能源汽车业务，去年公司其他业务收入同比增长24.72%。今年一季度公司延续良好增长态势，剔除新能源汽车业务，其他业务同比增加64.40%。

   　　智能卫浴业务逐季恢复，智能家电电控和显示电源产品保持较好增长2020 年，智能家电电控收入17.55 亿元，同比增长17.95%；毛利率23.76%，同比提升0.67%。其中，智能卫浴收入约4.62 亿元，同比增长11.43%，上半年受疫情影响同比下滑，但自二季度起显著恢复，预计今年将取得较好增长。变频家电电控和显示电源业务收入约12.93 亿，同比增长约20%，变频空调控制器在国内外均取得较好增长，微波炉电源产品市场份额迅速增长，显示电源在日本办公自动化设备市场取得较好拓展。

   　　工业电源业务客户和海外市场持续突破，工业自动化有望持续高成长去年受疫情影响和5G 建设周期带动，医疗电源和通信设备电源需求旺盛，公司医疗电源产品去年美国出货高速增长，并突破迈瑞等国内外一线企业，通信电源领域与爱立信等客户合作项目如期交付。去年工业电源产品收入7.00 亿元，同比增长40.55%，毛利率31.73%，同比提升1.55%，预计今年仍将持续较好增长。去年工控行业需求持续旺盛，公司工业自动化业务收入5.37 亿元，同比增长36.51%，毛利率40.92%，同比提升3.28%。

   　　公司服务于细分市场头部客户，市场份额很低仍有较大提升空间，随着油服设备技术方案在各大油田逐步推广应用，新孵化的液压伺服泵、精密线材业务进入市场，工控业务有望保持持续高增长。

   　　新能源汽车业务处于底部，产品线不断丰富2021 年有望迎来修复去年公司新能源汽车及轨道交通产品销售收入3.51 亿元，同比下降69.95%，主要是由于大客户北汽新能源EU、EX 系列销量大幅下降，叠加2019 年基数较高，导致新能源汽车业务大幅下滑。公司积极布局其他整车厂，并在车载压缩机、热管理系统等领域积极丰富产品种类，我们预计今年公司新能源汽车业务有望迎来边际改善。

   　　2020 年综合毛利率同比提升2.51%，期间费用率小幅上升公司2020 年综合毛利率28.39%，同比提升2.51%，主要是由于低毛利率的新能源汽车业务收入占比下降。公司2020 年期间费用率为18.66%，同比上升3.04%，其中销售和管理费用率分别增加了0.09%和0.54%，主要是由于新能源汽车业务收入大幅下滑。研发费用率约10.90%，同比提升1.48%。财务费用率1.18%，同比增加了0.93%，主要是由于发行可转债。经营活动现金流量净额4.64 亿元，同比下降24.68%。

   　　三、投资建议

   　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.29、7.27、9.27 亿元，同比增长31%、37%、27%，EPS 为1.05、1.45、1.85 元，对应估值32、23、18 倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数58 倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。