石头科技(688169)：外销高景气 看好公司发展前景

　　事件：（1）公司公布 2020 年报，全年实现营业收入 45.30 亿元，同比增长 7.74%，实现归母净利润 13.69 亿元，同比增长 74.92%。（2）公司公布 2021 一季报，Q1实现营业收入 11.12 亿元，同比增长 82.01%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长150.81%。

   　　投资要点

   　　外销收入表现亮眼。2020 年公司逐步拓展自有品牌销售渠道，加大品牌宣传推广，毛利率较高的自有品牌产品销售额由 65.73%提升至 90.72%；此外，2020 年公司实现境外销售收入 18.68 亿元，同比增长 221.33%，海外业务持续扩张。

   　　盈利能力稳定。2020Q4 公司单季销售毛利率/销售净利率分别为 51.46%、30.31%，同比大幅提升，环比略微下降；2021Q1 公司销售毛利率/销售净利率分别为49.64%、28.36%，仍维持在较高水平。

   　　行业有望进入快速发展通道。（1）疫情提升了消费者对于家庭清洁的关注度，对行业发展起到催化作用；（2）供给端产品持续迭代升级，推动需求端对扫地机的认知度提升，同时新品明显提升用户使用体验，进一步刺激需求的释放；（3）5G和 AI 技术推动扫地机智能化，并深度融入家庭物联网。同时在消费升级的背景下，我们认为扫地机器人行业有望进入快速发展通道。

   　　公司竞争优势明显，继续看好公司发展。公司是扫地机器人行业明星企业，技术实力强劲，发展势头良好。在国内市场，公司将继续布局多定位产品并丰富产品价位段，同时在营销和渠道上进一步发力；在海外市场，公司持续拓展分销渠道，有望打开新市场从而推动海外业绩增长。我们预计，未来几年公司国内外市场收入将持续增长，继续看好公司发展。

   　　投资建议：预计 2021-2023 年公司收入分别为 58.94 亿元、74.17 亿元、91.06 亿元，归母净利润分别为 17.52 亿元、21.71 亿元、26.34 亿元，对应 EPS 分别为26.26 元、32.54 元、39.49 元，维持增持-A 建议。

   　　风险提示：行业景气度不及预期；疫情对终端零售产生影响；自有品牌产品发展不及预期；行业增长不及预期；竞争激烈导致产品价格下降。