滨江集团(002244)：业绩表现亮眼 持续高分红回馈股东

　　公司发布2020年年报，全年实现营收286.0亿元，同比增长14.6%；实现归母净利23.3亿元，同比增长42.7%。 业绩表现亮眼，高分红属性突显。期内公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因在于：1、营业税金及附加由上年同期的18.4亿元降至当期的14.1亿元，主要源于高毛利地块结转占比的下降，使得土增税大幅下降；2、成本管控能力持续精进，销售管理费用率较前期降低了0.24个百分点至0.61%；3、权益比重提升，少数股东损益占净利润比重由2019年的58.9%降至34.4%。公司地产业务的结转毛利率由去年同期的35.1%下行至当期的27.0%，但仍处在行业较高水平。高分红属性持续突显，分红率由2019年的25.2%提升至2020年的30.2%。 权益销售金额高速增长，2021年剑指1500亿。公司2020年实现销售金额1363.6亿元，同比增幅达21.7%，在克尔瑞的百强房企销售排名中提升4位至27位。权益销售金额达700亿元，同比大增65.6%，其中杭州单城达到300亿元，继续保持领头羊地位。此外公司确定了2021年1500亿元的销售目标，基于当前充裕且优质的可售资源，我们认为公司有望实现规模的再跨越。 积极开拓省外布局，融资成本持续下行。公司在持续强化浙江区域深耕优势的同时，成功开拓了苏州和南京市场。2020年新增土地建筑面积432.2万平，同比提升46.3%，投资强度（拿地金额/销售金额）提升了12%至57%。期内公司的有息负债余额合计419.6亿元，真实资产负债率为69.7%，净负债率为83.6%，现金短债比为1.69倍，在“三道红线”的监测指标持续保持“绿档”。同时综合融资成本进一步降低0.4个百分点至5.2%。 维持买入评级，略下调目标价至6.79元。我们预测2021-2023年公司EPS为0.97/1.27/1.64元（原预测2021-2022年为1.01/1.31元）。可比公司2021年PE估值为5X，考虑到公司优质的成长属性以及在长三角地区的深耕优势，我们给予公司40%的估值溢价，即7X的估值水平，对应目标价6.79元（原目标价为6.93元）。 风险提示：疫情下销售去化不达预期；长三角限价调控超预期等。