深度*公司*澜起科技(688008)：Q1业绩承压 期待新品量产

　　公司发布2020 年报和2021 年一季报：2020 年营收18.24 亿元，同比增长4.94%；归母净利润11.04 亿元，同比增长18.31%。1Q21 营收3.00 亿元，同比减少39.58%；归母净利润1.34 亿元，同比减少49.00%。

   　　支撑评级的要点

   　　DDR4 接口芯片进入生命周期后期，Q1 业绩承压。2020 年，公司营收同比增长4.94%，归母净利润同比增长18.31%，全年股份支付费用2.20 亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利润为12.95 亿元，同比增长38.77%。1Q21 营收同比减少39.58%，归母净利润同比减少49.00%。Q1 营收、净利润同比下滑，主要原因为：（1）客户需求较去年同期有所下降；（2）DDR4 内存接口芯片进入产品生命周期后期，产品价格较去年同期有所下降；（3）毛利率由上年同期的72.53%下降为本期的65.13%；（4）公司产品以美元计价，美元兑人民币与去年同期相比有所贬值。另外，1Q21 公司股份支付费用为4845.46 万元（1Q20 为5460.01 万元），该费用对归母净利润的影响为4498.85 万元(1Q20 为4864.65 万元）。1Q21 剔除股份支付费用影响后的归母净利润为1.79 亿元，同比减少42.53%。

   　　津逮平台推广进展良好，PCIe retimer 4.0 逐步上量。公司2020 年8 月发布全新第二代津逮? CPU，并计划在2021 年上半年推出第三代津逮? CPU。

   　　2020 年公司津逮平台实现营收2965 万元，同比增长82.17%，毛利率达到14.83%，趋向正常化。公司的PCIe 4.0 Retimer 芯片于2020 年9 月量产，另外，公司也在积极推进PCIe 5.0 Retimer 芯片的研发。PCIe Retimer 系列芯片的推出，进一步扩充了公司在云计算和数据中心领域的产品布局，2021 年将为公司带来重要的业绩增长点。

   　　DDR5 内存接口及内存模组配套芯片完成质量认证，静待上量。在DDR5内存接口芯片方面，公司已基本完成DDR5 第一子代RCD 及DB 芯片量产版本的研发，相关样品已完成内存模组厂商的测试评估和质量认证。另外，公司与合作伙伴已完成DDR5 第一子代串行检测集线器（SPD）、温度传感器(TS)和电源管理芯片(PMIC)的工程研发和前期质量认证。从生态链的情况看，DDR5 内存接口芯片有望在下半年上量。

   　　估值

   　　受内存接口产品换代客户需求下滑影响，调整公司21-23 年的EPS 至1.144/1.490/1.876 元，对应PE 分别为58/45/35 倍，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　DDR4 短期需求波动；制造成本上涨超出预期；新产品研发推广不及预期。