中海油服(601808)：工作量下降利润减少 预计Q2环比改善

　　投资要点：

   　　维持增持评级 ，盈利预测及目标价。，我们维持2020-2022年EPS分别为0.71/1.13/1.71 元。维持目标价为17.65 元。维持“增持”评级。

   　　公司一季度业绩低于市场预期，但符合我们预期。2021 年Q1 公司归母净利润为1.8 亿元，同比减少84%。2021 年Q1 利润下滑主要由于疫情影响海内外工作量的下滑。从资本开支看，中海油一季度资本开支为160.4 亿元，同比下降5.1%。相比全年资本预算进度偏慢，主要和项目进度有关。全年资本支出目标维持900-1000 亿元(2020 年为795 亿元)不变。

   　　钻井板块及油服板块工作量下降导致利润下滑。从可用天使用率来看，截止报告期减少14.4 个百分点。其中自升和半潜分别下滑14.6及14.0 个百分点。油服部分业务线工作量因上游公司生产计划推迟作业量下降。钻井规模化效应明显，利润下滑。Q1 业绩和公司毛利率下降主要由于工作量下降影响，服务价格已经基本回升至原有水平。

   　　我们预计二三季度业绩将环比改善。中海油资本开支将加速。同时，从海上油服作业季节性来看，我们预计二三季度是工作量比较饱满的季节，业绩将环比大幅改善。我们预计公司未来业绩的增长主要来自于2 方面：①行业景气度的提升。②国产化装备比例进一步上升。

   　　风险提示：油气公司资本开支低于预期风险，服务价格下滑风险。