公牛集团(603195)2020年报&2021年一季报点评：多层次渠道积极布局 布局智能化全屋解决方案

　　本报告导读：

   　　2020 年收入和净利润增长基本符合预期，随着公司从单一产品向智能化全屋解决方案转变以及渠道布局持续完善，中长期有望实现稳步增长。

   　　投资要点：

   　　维持目标价237.2元，维持增持评级。随着公司从单一产品向智能化全屋解决方案转变及渠道布局持续完善，中长期有望实现稳步增长。考虑我们原先预测略高于2020 年业绩的表现，下调2021~2022 年、新增2023 年EPS 预测至4.57(-0.5)/5.32(-0.61)/6.14 元，维持目标价237.2 元，对应2022年约45 倍PE，维持增持评级。

   　　2020 年收入和净利润增长基本符合预期。公司2020 年实现营收100.51 亿元同增0.11%，实现净利润23.13 亿元同增0.42%，基本符合预期。2021Q1实现营收和净利润25.74/6.07 亿元，同比2020Q1 增长86.57%/256.17%，同比2019Q1 增长15.74%/50.62%，符合市场预期。

   　　线上线下渠道高质量协同发展，构建多层次、立体化的营销网络并重点加快ToB 渠道开拓。在线上方面，公司建立专业化的电商直销业务运营团队和具有较强实力的线上经销商体系；在线下方面，公司依托覆盖全国城乡、110 多万家网点构建竞争优势。在B 端渠道方面，公司积极拓展战略房企和家装渠道。随着渠道布局持续完善，竞争力有望进一步提升。

   　　聚焦电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道，从单一产品向提供智能化全屋解决方案转变。受疫情影响，不同品类表现有所差异，2020 年电连接、智能电工照明、数码配件分别实现营收55.49/40.55/4.18 亿元，同比5.72%/-8.33%/17%。公司紧跟消费需求和购买习惯变化，由提供单一产品向提供智能化全屋解决方案转变，中长期有望实现产品结构持续升级。

   　　风险提示：原材料价格波动风险，房地产需求波动风险