上汽集团(600104)21Q1点评：业绩符合预期 现金流大幅改善

　　核心观点：

   　　公司21 年1 季度实现归母净利润68.5 亿元，同比+510.8%。根据财报，1 季度公司实现总营收1891.0 亿元，同比+78.5%，扣非前后归母净利润68.5、62.2 亿元，同比+510.8%、800.0%；公司Q1 投资收益68.1 亿元，同比+195.1%。公司营收业绩大幅增长，一方面由于去年同期基数较低，另一方面得益于整车销量持续恢复，1 季度上汽集团汽车销量114.2 万辆，同比+68.2%，其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱Q1 销量分别同比36.1%、87.4%、46.1%、87.0%。

   　　盈利能力同比显著改善，经营性净现金流同比大幅提升。公司Q1 毛利率11.1%，同比+0.2pct，净利率5.2%，同比+3.7pct，主要得益于期间费用率同比减少3.8pct，公司Q1 人工成本（支付给职工薪酬+应付职工薪酬增加值）为85.1 亿元，同比+16.7%，占营业收入比重4.6%，同比减少2.6pct。公司Q1 经营性净现金流+20.1 亿元，去年同期为-16.5 亿元，同比改善明显，主要得益于公司整车制造企业现金流优化。

   　　产业链竞争力最强的国内汽车龙头，创新转型值得期待。品牌战略上，乘用车高端电动R 品牌、五菱全球“银标”等为品牌创新赋能，携手阿里巴巴打造智能电动高端品牌“智己汽车”；新能源方面，上汽英飞凌第七代IGBT 顺利量产；智能网联方面，发布5G 智能电动Marvel R，域控制器iECU、智能网关iBOX、智驾底盘iEPS/iBS 已实现产业化；成立零束软件中心，数字化转型持续推进。

   　　投资建议：公司是国内汽车行业综合实力最强的龙头，经过多年自主发展与合资合作，有望打开新的成长空间。我们预计公司21-23 年EPS分别为2.29/2.55/2.77 元/股，结合公司历史估值，给予21 年15 倍PE，合理价值为34.42 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济及收入不及预期；行业景气度下降；竞争加剧等。