豫园股份(600655)：Q1归母净利润同增77.88% 产业运营表现靓丽

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   　　公司公布2021 年一季度报告：2021 年Q1 公司实现营收108.58 亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润5.78 亿元，同比增长77.88%。实现扣非归母净利润5.16 亿元，同比增长42.07%。

   　　简评

   　　Q1 业绩高增长，接近业绩预告区间上限

   　　2021 年Q1 公司收入/ 归母净利润分别同比增长5.42%/77.88%，归母净利润增速接近之前业绩预告的区间上限（69%-78%），相比19 年Q1 增长33.95%/43.78%，其中产业运营板块表现靓丽（收入同增42.34%至83 亿元），珠宝时尚、餐饮、化妆品、酒类业务多点开花，分业态看：

   　　Q1 珠宝时尚板块收入大幅提升：2021 年Q1 公司珠宝时尚板块实现营收70.23 亿元，同比增长30.16%，收入增长主要是由于公司积极拓店，并且于2020 年下半年完成收购DJULA 项目。渠道方面，2021 年一季度末公司珠宝时尚门店数量3468 家，较2020年末净增89 家。其中，老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到3455家，DJULA 直营网点为11 家，DAMIANI 直营网点为2 家。

   　　餐饮板块快速复苏，连锁化布局加快：Q1 公司餐饮板块营收同比增长84.18%至1.82 亿元，疫情后逐步实现复苏反弹。目前公司餐饮版块门店数达到64 家，疫情后公司餐饮连锁化布局有望提速，21 年展店有望50 家以上。

   　　切入高景气度白酒赛道，消费产业布局进一步完善：21Q1公司酒业板块收入5.06 亿，实现毛利2.2 亿元，主要来自于公司20H2 收购的金徽酒贡献。此外公司12 月收购舍得加码白酒赛道布局，未来公司在白酒赛道的扩展有望持续增厚公司利润。

   　　Q1 化妆品实现收入接近1 亿元：2020 年6 月公司收购复星津美切入化妆品赛道，21Q1 化妆品版块收入0.97 亿元（同增24.12%），截至Q1 末公司化妆品门店23 家。

   　　毛利率整体平稳，2021 年有望持续复苏

   　　2021 年Q1 公司销售毛利率21.97%，同比下滑0.20pct，主要受毛利率较高的地产业务收入占比下降影响，毛利率总体保持稳定。Q1 公司期间费用率增长3.72pct 到14.58%，其中销售费用率提升2.12pct 到5.01%,管理费用率及研发费用率提升0.55pct 到6.43%,财务费用率提升1.05pct 到3.14%。净利率方面，2021 年Q1 公司归母净利率同比增长2.16pct 到5.32pct，主要系公司实现投资收益2.29 亿元。

   　　投资建议：2021 年一季度公司业绩大幅提升，黄金珠宝主业表现靓丽，同时公司通过内生+外延的方式加码的白酒、化妆品赛道逐步对业绩形成明显增厚。公司产业运营+产业投资双轮驱动战略持续获得验证。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为41.4、47.0、53.2 亿元，对应PE 分别为11X、9X、8X，维持“买入”评级。

   　　风险因素：行业竞争加剧；黄金价格大幅波动；居民消费意愿下降；疫情出现反复