中国国航(601111)：Q1亏损同比扩大 业绩有望触底回升

投资要点

    中国国航发布 2021年一季报：中国国航一季度实现营业收 145.81亿元，同比下滑15.50%；归母净利润亏损62.08 亿元，20 年同期为48.05 亿元，亏损扩大29.29%。公司一季度亏损扩大主要受就地过年政策影响、非油成本增长以及投资损失拖累。公司一季度亏损扩大主要受就地过年政策影响、非油成本增长以及投资损失拖累。

    一季度受年初北方多地疫情及就地过年政策影响，公司供需水平在20 年低基数下仍有一定下滑。2021 年一季度中国国航投放客运运力356.14 亿座公里，同比下降12.43%，实现旅客周转量235.34 亿客公里，同比下降14.71%，公司一季度平均客座率66.1%,同比下降1.77pts。

    投资策略与盈利预测：受疫情影响，航空业最黑暗的时刻已经过去，航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求后置概率较大，今年春运以后需求的快速反弹初步验证了这一点。目前各国都在推进疫苗接种，6—10 个月之后，预计全球多数国家特别是发达国家通过疫苗接种将达到群体免疫水平，同时随着疫苗护照等技术手段的使用，跨国流动限制逐渐解除，届时近2 年来被抑制的出行需求将得到释放，民航国际航线需求有望大幅增长。国航在本轮疫情中受国际航线不利影响较大（本身国际航线+国泰投资损失），未来国际航线正常化后，国航将有望获得较大的盈利弹性。从行业维度看，十四五供给降速是大概率事件，未来需求恢复后，相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性，国航商务客占比高、航线结构较好，更将是其中佼佼者。调整21-23年公司eps 分别为-0.52、0.48、0.69 元，对应5 月7 日股价PE 分别为-16、18、12 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等