中航沈飞(600760)：扣非净利同比提升 年度预算持续增长

　　投资要点

   　　公司发布 2021年一季报：营收57.90亿元，同比增长1.56%，环比减少31.12%；归母净利润3.45 亿元，同比减少42.29%，环比增长8.14%；扣非后归母净利润2.89 亿元，同比增长9.34%；经营活动产生的现金流量净额-17.85 亿元，去年同期为-4.81 亿元。

   　　股东大会审议通过2021 年度财务预算报告，营收利润稳定增长，现金流吞吐及向集团财务公司关联存款金额大幅增长。公司预计2021 年全年实现营业收入321.14 亿元，同比增长17.56%；预计实现净利润16.39 亿元，同比增长10.45%。预计发生营业总成本301.27 亿元，比上年同期增加43.03 亿元，同比增长16.66%。其中：预计发生营业成本290.12 亿元，同比增长17.01%；预计毛利率为9.66%，同比提升0.43 个百分点。公司2021 年预计经营活动产生的现金流入626.20 亿元，同比2020 年的291.45 亿元大幅增长114.9%；预计经营活动现金流出599.16 亿元，同比2020 年的228.25 亿元大幅增长162.5%。预计2021 年向中航工业集团财务公司存款500 亿元，同比2020 年实际发生金额109.5 亿元大幅增长356.6%。

   　　期间费用率保持稳定，毛利率增加：2021Q1，公司整体毛利率为9.95%，同比增加0.38pct，环比增加0.82pct；净利率为5.96%，同比减少4.53pct，环比增加2.14pct；期间费用1.60 亿元，同比增长1.60%，环比降低61.67%，期间费用占营收比重2.76%，同比保持一致；其中，销售费用403.04 万元，同比增长72.66%；管理费用1.12 亿元，同比减少12.44%；财务费用-2297.36 万元，去年同期为-928.51 万元；研发费用6678.60 万元，同比增长83.78%。

   　　我们维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02 亿元，EPS 分别为1.4/1.75/2.14 元/股，对应5 月7 日收盘价PE 为44/35/29 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：军品交付进度不及预期；产品价格不及预期。