春秋航空(601021)：成本优势持续强化 后疫情时代增长可期

　　投资要点

   　　春秋航 空公布2020年年报及21年一季报：2020年春秋航空实现营收93.73亿元，同比下滑36.68%，归属上市公司股东的净利润亏损-5.88 亿元，19年为18.41 亿元，同比下滑131.96%。扣除公司于 2020 年对春秋航空日本长期股权投资确认投资亏损及计提减值事项影响后，实现净利润1.40亿元，自身航空运输业务在 2020 年全年实现盈利，体现了低成本航空模式的韧性。

   　　分季度看，1-4 季度春秋航空分别实现归母净利润-2.27、-1.81、2.59、-4.40亿元，四季度扣除对春秋航空日本长期股权投资确认投资亏损及计提减值事项影响后，实现归母净利润2.92 亿元，19 年四季度归母净利润为1.2亿元，四季度经营业绩大幅增长，低油价、客收降幅收窄以及非油成本同比下滑是四季度经营利润大幅增长的主要原因。

   　　2021 年一季度春秋航空实现营业收入22.23 亿元，下滑6.75%，归母净利润亏损2.85 亿元，20 年同期亏损为2.27 亿元，亏损扩大0.58 亿元，北方尤其是石家庄基地受疫情影响较大是公司一季度亏损同比扩大的主要原因。

   　　春秋航空作为国内低成本龙头，长期有充分的想象空间（渗透率提升+规模增速快+政策放松+低成本竞争优势），我们认为春秋航空仍处于α能力不断验证的初期，成本差异化、运力/时刻剪刀差，运营能力和模式仍将得到市场肯定，未来随α的持续验证和β弹性的率先爆发，黄金期才刚刚开始。调整公司盈利预测，预计21-23 年春秋航空EPS 分别为0.98、2.23、2.91 元，对应5 月7 日股价PE 分别为65、28、22 倍，维持买入评级。

   　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等