欧派家居(603833)：新渠道崛起 欧派家居如何破局

核心观点：

    短期来看，随着竣工的不断回暖，我们预计2021 年定制家居行业将保持较高的景气。长期来看，公司不论是在品牌的打造、品类的扩张还是在流量入口的卡位上都领先于竞争对手。随着行业集中度的逐步提升，公司未来的增长仍然可以期待。

    一、夯实基础，强化传统经销商渠道

    随着地产红利的下降和橱柜渗透率提高的速度放缓，橱柜业务门店数量和单店收入增速的双双降低，橱柜业务的营业收入也明显放缓。2020 年受到疫情冲击，橱柜业务营业收入陷入负增长。橱柜业务未来可能将更多的承担品牌支持和为其他品类引流的作用，公司的营业收入增长将更多依赖其他品类。

    衣柜业务方面，随着大宗、整装等渠道的兴起，对传统的零售渠道进行了分流，行业也由原先依赖开店扩张进入到更为强调运营能力的时代。公司则通过在渠道端和营销端发力，通过持续优化19800 套餐，积极推广拎包入住项目等方式拓展渠道。整体来说，衣柜业务的单店收入增速在2018 年的短暂下滑后触底反弹带动公司的衣柜业务收入大幅增长，成为公司主要的业绩增长点。

    二、 切入整装、大宗渠道，争夺流量入口

    随着精装修占当年竣工比例的逐步提高，大宗业务渠道的重要性逐渐提高。欧派家居也积极的和地产商进行合作，开展大宗业务。相比于其他定制家居企业，欧派家居的现金更为充裕，品牌和产能的优势也相对明显，但公司出于稳健经营的角度，对于和开发商的合作保持相对谨慎的态度，整体大宗业务的增速相对于索菲亚等竞争对手相对较慢，这或将在一定程度上削弱欧派家居的领先优势。

    为了更好的应对市场的变化，欧派家居在2018 年提出了“整装赋能”的商业模式：即直接选择和各地规模较大、口碑较好的优质家装公司开展合作，将家装公司发展成公司新的流量入口。此外，整装模式能够为公司的木门、卫浴等产品等营收占比较低的产品引流，有利于公司的全品类扩张和提高公司的客单价。随着技术端信息化建设的逐步完善和经销商利益的进一步绑定，公司的整装业务蓬勃发展，营业收入取得爆发性增长。

    展望未来，随着竣工的回暖，定制家居行业在短期内的高景气度预计将继续维持。作为定制家居企业的龙头，欧派家居预计将受益于行业的高景气。我们预计2021 年营业收入的增速将高于疫情前的水平，整体上业绩将维持高速成长。