奇安信-U(688561)一季报：毛利增速亮眼 营收质量大幅提升

　　事件：公司4月28日发布一季度报，一季度归母净利润亏损5.37亿元，上年同期净亏损5.44 亿元，亏损有所缩窄；营业收入4.56 亿元，同比增长102.07%。

   　　点评：

    营收增速符合预期，毛利润增长更为亮眼。受疫情影响，公司20 年Q1营收为2.26 亿，同比下降39.77%；毛利润1.29 亿，同比下降35.18%；从去年看营收与毛利跌幅相当。我们以19Q1 年为基数，21 年Q1 营收与毛利润增速分别为21.60%以及46.23%，毛利润增幅显著高于营收。

   　　公司往年以高增速受市场注目，然而硬件及其他业务往年占比提升成为市场顾虑点之一。去年公司实行毛利率导向，主动降低硬件及其他业务占比，逐渐打消市场顾虑。21 年Q1 的毛利相比于20 年Q1 增长126.42%；21 年Q1 公司毛利率为63.79%，同比提升了6.87pct。我们认为，公司毛利率导向以及研发中台战略效果显现，业务结构继续优化，营收质量有所提升。

    聚焦自动驾驶与智慧交通，公司携手中电车联、蘑菇车连共建智慧交通安全体系联合实验室。继2020 年11 月三方携手共同打造“车联网安全测评系统”以来，2021 年4 月三方再次合作签署战略合作协议，共建智慧交通安全体系联合实验室，致力于为人、车、路、网、云等环节提供全方位的安全保护。智慧交通安全体系研究方向包括打造车路协同安全体系、自动驾驶数据安全整体解决方案与行业标准与智慧交通安全运营标杆。我们认为实验室的成立将孵化公司车端网安产品，公司布局新兴赛道具有前瞻性，未来将充分享先进入市场红利，成为公司重要增量赛道之一。

    HW 行动展开，营收节奏有所改变。此前HW 行动一般在6-9 月开始，一般持续2-3 周。主攻G 端网安企业如奇安信在Q4 单季度营收确认占可高达全年65%以上。今年建党100 周年，今年HW 行动已提前开展；按以往逻辑整体维持2-3 周，今年Q2 单季度营收确认的确定性较强。

   　　我们认为今年Q2 各网安供应商有望迎来高增速，作为网安龙头奇安信将率先受益，维持“买入”评级。

    盈利预测及假设：我们预计奇安信2021-2023 年营收分别为56.37/77.53/107.28 亿元，营收为市销率P/S 为11/8/6 倍。考虑公司：

   　　1）主营业务处于网络安全高景气度行业；2）目前主业处于快速发展周期的初期，公司营收增速远超其他企业；3）规模效应显现，期间费用率持续下降，未来随着模块化平台进一步融入公司生产生态，费用率有望持续下降；4）网安产品具有一定技术壁垒，公司产广受市场认可。

   　　预计未来将持续受益，维持 “买入”评级。继续推荐。

   　　风险因素：产品推广不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。