华润微(688396)：产能利用率提升驱动公司业绩增长 受益于下游需求旺盛

2020 及1Q21 业绩超出我们预期

    华润微公布2020 及1Q21 业绩：2020 年营业收入69.77 亿元，同比增长21.50%，归母净利润9.64 亿元，同比增长140.46%；1Q21营业收入20.45 亿元，同比增长47.92%，归母净利润4.00 亿元，同比增长251.85%。公司业绩基本超出我们预期。我们认为公司业绩超预期主要是因为公司产能利用率超预期及芯片价格提升。

    发展趋势

    产能利用率、国产替代提升等因素驱动公司2020 年业绩增长。1）2020 年产品与方案业务板块营业收入31.04 亿元，同比增长23%，其中：中低压MOSFET、高压MOSFET、双极和特种器件、IGBT 等功率器件受益于新基建、大消费、国产化等因素销售收入同比增长25%；智能传感器、智能控制器等集成电路产品通过持续拓张国内白色家电、工业变频器等领域销售收入同比增长64%。2）2020年公司制造与服务业务板块营业收入38.27 亿元，同比增长24%。

    公司晶圆产能利用率提升较大，营收规模的增大摊薄厂房设备折旧驱动毛利率增长，2020 年公司制造与服务业务毛利率同比增长6.8ppt 至24.56%。3）此外，杰群电子科技（东莞）有限公司并表也对公司营收增长有一定贡献。

    受益于芯片缺货价格造成的此轮半导体行业景气上行，公司1Q21产品价格/代工费用有所上调、产能利用率维持较高水平，驱动公司业绩快速增长。

    2021/4/28，华润微发布公告宣布成功完成非公开增发项目。公司以48 元/股价格发行股数1.04 亿股募资金50 亿元，募集资金将用于：1）功率半导体封测基地项目（38 亿元）及2）补充流动资金（12 亿元）。

    短期来看，我们认为2021 年全年可能处于芯片紧缺状态，半导体成品价格及代工费用有望维持高景气度。华润微产品与方案业务板块、制造与服务业务板块有望继续受益于价格上涨。中长期来看，电动化是汽车发展重要趋势之一。我们认为公司MOSFET、IGBT等功率器件有望全面受益于汽车电动化渗透率提升，我们也看到公司SiC 相关产品已经获得订单并且小批量出货，宽禁带半导体有望成为公司未来业绩重要业绩增长点。

    盈利预测与估值

    考虑到2021 年半导体行业的高景气度，我们上调公司2021 年营收9%至90.81 亿元，上调净利润62%至16.64 亿元；引入公司2022年营收118.34 亿元，净利润22.18 亿元。当前公司交易价格对应公司2021/2022 年4.8x/4.2x P/B 倍数，我们维持跑赢行业评级不变，考虑到公司业绩增长上调目标价16%至75 元，对应2021/2022年5.7x/5.1x P/B 倍数，较当前股价仍有20%上行空间。

    风险

    半导体行业景气度下滑，产品国产替代不及预期。