比亚迪(002594)：Q1业绩符合预期 半导体板块将分拆上市 建议“买进”

　　结论与建议：

   　　公司发布2021 年一季报，实现营业收入409.9 亿元，YOY+108%,录得归母净利润2.37 亿，YOY+110.7%。

   　　公司进入强产品周期，搭载升级混动平台DM-i 的秦PLUS DM、宋PLUS DM和唐DM 陆续上市，有望带动公司整车销量增长。此外，公司具备电池和部分半导体自制能力，在供应链紧张的背景下竞争力凸显。公司半导体业务拟分拆上市，将有助于公司增强在汽车半导体领域的竞争力。我们预计公司2021和2022 年净利润分别为54.5 亿元和78.8 亿元，YOY+28%和+45%；EPS 为2 元和2.9 元，目前A 股股价对应2021 和2022 年P/E 分别为73 倍和51 倍，H 股股价对应2021 和2022 年P/E 分别为62 倍和43 倍，建议“买进”。

   　　2021Q1 业绩同比快速增长，电子业务利润贡献大：公司发布2021 年一季报，实现营业收入409.9 亿元，YOY+108%,录得归母净利润2.37 亿，YOY+110.7%（扣非后净利润亏损0.82 亿元,同比少亏3.9 亿元），折合EPS 为0.08 元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告中值。一季度公司汽车和电子业务营收均实现较快增长，其中电子业务对净利润贡献较大。Q1 电子业务录得归母净利润约5.3 亿元；推算得汽车业务亏损约3亿元，同比亏损幅度略有收窄。

   　　Q1 公司毛利率下滑，费用率明显下降：公司毛利率下滑5.1pct 至12.6%，主要原因是1）电子业务中毛利率较低的组装业务占比提升；2）汽车业务方面，一方面上游原材料涨价挤压利润；另一方面由于公司产品将全面使用刀片电池，公司主动调整库存结构，对三元锂产品进行清库。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降0.44pct、1.95pct 和3.4pct；其中公司财务费用同比下降37.7%，主要是利息支出减少所致。

   　　超级混动产品有望带动公司销量较快增长：公司2021 年4 月销售汽车4.5 万辆，MOM+10.8%，YOY+42%。分类别看，新能源汽车4 月销售2.57万辆，MOM+6%,YOY+97.5%，新能源汽车销量超过燃油车销量。其中纯电乘用车月销1.6 万辆，MOM-1.1%,YOY+62%。插电混乘用车月销8920 辆，MOM+25.9%,YOY+288%。3 月份搭载新混动平台DM-i 的秦PLUS DM 和宋PLUSDM 陆续上市，订单饱满；4 月底唐DM 上市，混动销量有望继续提升。公司4 月份销售燃油车1.96 万辆，MOM+17.9%,YOY+4%。其中SUV 月销1.3万辆，YOY-13.7%，MOM+26%；轿车月销售5633 辆，MOM+19.7%，YOY+160%。

   　　1-4 月，公司累计销售汽车14.9 万辆，YOY+60%，其中新能源汽车累计销售8 万辆，YOY+128%，燃油车销量为6.9 万辆，YOY+19%。

   　　比亚迪半导体将分拆上市：公司发布公告，董事会已审议通过控股子公司比亚迪半导体分拆至创业板上市的方案，该方案仍需提交股东大会审议。分拆上市后，比亚迪半导体将继续重点发展车规级半导体，同时深化布局工业和消费电子领域，分拆上市将有助于比亚迪半导体拓宽融资渠道，增强在半导体领域的竞争力。分拆完成后，比亚迪半导体财务状况仍将反映在公司合并报表中，随着比亚迪半导体发展提速，公司整体业绩有望提升。

   　　盈利预期：我们预计公司2021 和2022 年净利润分别为54.5 亿元和78.8亿元，YOY+28%和+45%；EPS 为2 元和2.9 元，目前A 股股价对应2021和2022 年P/E 分别为73 倍和51 倍，H 股股价对应2021 和2022 年P/E分别为62 倍和43 倍，建议“买进”。