华峰化学(002064)：拟非公开募资投资新项目 助力公司十四五发展

　　公司动态公司近况

   　　公司发布公告，拟非公开发行募资50亿元用于投资30万吨/年氨项目（281亿元）及115万吨/年已二酸扩建项目（六期，22亿元）。

   　　评论

   　　氨纶产品加快发力，公司十四五市场份额有望提升至45%。经过过去十年的高速发展，2020年末中国氨纶产能的全球市占率提升至71%，竞争力持续加强。与此同时国内呈现典型的马太效应，CR5在2020年末提升至70%另一方面，我们认为华峰发展速度领先于行业平均水平，至2020年末国内氨纶产能达到87.2万吨，我们预计2025年国内产能有望进一步提升至110万吨总有（CAGR-5%）；彼时华峰完成30万吨扩产计划产能达到50万吨，市占率提升至45%左右。

   　　推进己二酸六期项目，满足高速增长的终端需求。我国己二酸起步较晚，至2012年摆脱对外进口依赖的格局，2015年至2019年，我国出口持续增加，现已占据中国己二酸产量的20%-30%区间。己二酸传统需求包括PU浆料、|鞋底原液、尼龙66等，随着可降解塑料兴起及尼龙66国产化加速，我们预计己二酸终端需求增速有望实现15%以上。华峰目前拥有己二酸产能73.5万1吨，今年末有望提升至93.5万吨。此次定增公司将进一步扩产40万吨，以应对高速增长的终端需求。

   　　己二酸短期盈利承压，维持长复苏周期预期。进入五月以来，a二酸主要原材料纯苯价格持续上行，而己二酸价格呈现回调。我们认为主要原因有两点，一是春节后的复工周期结束、短期需求向下，二是己二酸高盈利下部分老旧装置重启，如山东旭阳等。尽管如此，我们基于长周期的供需判断，仍维持乐观的看法。我们预计PBAT及己二睛的技术突破及大面积推广有望在未来两年实现，作为主要原材料的己二酸需求将大幅增长，届时己二酸有望迎来新机遇。估值建议|我们维持公司2021/22年盈利预测44.50/48.94亿元，当前股价对应2021/2022年13/12倍市盈率，维持跑赢行业评级。我们维持目标价16.5元，|对应17/16倍2021/2022年市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

   　　风险

   　　落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。