春光科技(603657)：并购切入整机制造行业 步入快速发展通道

　　公司是清洁电器软 管及配件集成方案提供商，能满足客户的多元化、定制化需求。经测算，公司近十年来生产的吸尘器软管销售量市场占有率为全国第一。软管毛利率基本稳定在38%，具有较高壁垒。配件的毛利率基本稳定在22%，可以通过品类扩张，实现业绩高速增长。公司作为品牌指定供应商，积累了丰富的优质客户资源，与全球主流吸尘器品牌美的、莱克、戴森、鲨科、必胜等国内外知名清洁电器品牌保持密切关系。

   　　股权高度集中，激励机制灵活。实际控制人为陈正明家族，持股比例超过60%。陈正明作为公司的灵魂人物，负责公司软管和配件管理工作。

   　　陈凯担任公司总经理，负责吸尘器整机代加工业务，其对吸尘器产业链，清洁电器未来发展趋势具有深刻的理解，能够带领公司紧跟时代潮流，再上新的台阶。

   　　并购越南和苏州工厂，切入整机产业链。2020 年公司通过并购越南SUNSTONE 和苏州海力（现改名尚腾）两家工厂切入整机制造业务，两家工厂目前分别可达到产能400 万/年。春光科技能够导入优质的客户资源，为尚腾整机业务赋能，越南SUNSTONE 已拿到很多订单，苏州尚腾也已经和多家品牌合作，可获得很多订单。

   　　洗地机行业制造具有较高壁垒，公司具备代工能力。苏州尚腾2019 年开始研发洗地机项目，具备洗地机代工能力，已经与多家品牌达成合作意向，公司未来将充分受益下游行业景气度提升，实现业绩爆发式增长。

   　　投资建议：根据假设，2021-2023 年公司可实现营业收入19.76 亿、32.43 亿、41.13 亿，同比增速为131%、64%、27%。公司2021-2023年可实现利润为2.3 亿、3.54 亿、4.34 亿，同比增速为62%、54%、23%，对应2021 年20-25 倍PE 较为合理，有49%-86%空间，给与“买入”评级。

   　　风险提示：整机业务运营管理不及预期