万达电影(002739)：疫情后市占率提升空间明显 内容矩阵日益丰富

　　公司近况

   　　2021年5月19日我们参加了万达电影2020年度股东大会暨投资者交流会,公司管理层对2020年经营情况进行了回顾，并介绍了2021年重点工作及其进展，回答了投资者关心的问题。

   　　评论

   　　疫情后行业具备整合机遇，公司预计三年内市占率有望提升至20%。公司表示，受疫情影响全国影院数量增速放缓、歇业骤增，2020年Top10影投公司市场份额达38.1%，较2019年增长0.3ppt。面对疫情影响，公司一方面持续进行影院扩张,公司预计2021年新开60-70家影院;另- -方面于2020年6月开放特许经营加盟权，截至2020年末意向签约影院310家、开业19家。伴随轻重并举的逆势扩张，公司2020年全年票房市占率达15.3%，同比增长1ppt。公司预计未来每年市占率有望提升1-1.5ppt, 3 年内有望提升至20%左右，中长期市场率将达到20%-25%的水平;我们认为市占率提升或将助公司更好发挥规模效应，实现采购成本和费用率降低，提升盈利水平。

   　　内容矩阵及IP储备日益丰富，“三驾马车” 持续产出有望带来业绩弹性。

   　　公司表示，电影方面计划打造包括唐探宇宙、鬼吹灯、科幻玄幻、悬疑犯罪、情感青春、亲子动画在内的多个内容系列，《2 哥来了怎么办》、《新大头儿子和小头爸爸4》、《罐头小人》等电影有望于2021年.上映，电视剧方面《雁归西窗月》、《一见倾心》等将择期在网端或台端登陆，网剧方面《保安日记》、《空降排》等作品将陆续播出。公司表示当前共有约40部影视剧储备，未来每年拟投资制作10部电影、10 部剧集、10 部网剧。

   　　海外影院经营有望逐步恢复,商誉减值风险较低。公司介绍当前旗下的澳大利亚Hoyts院线现金流充足, 4月已实现盈利，市占率在2020年10月复工后逐步提升至25%左右,澳大利亚2021年4月大盘恢复率已达80%。公司预计海外院线:业务将有所改善，对澳大利亚院线资产的后续处置将基于公司发展战略和整体利益进行综合考量。商誉方面，公司表示考虑到澳大利亚院线业绩稳步提升、影视内容业绩波动性逐步降低，商誉减值风险或相对较低。

   　　估值建议

   　　我们维持2021/2022年净利润预测，公司目前股价对应2021/2022年11.8/9.1倍EV/EBITDA, 维持跑赢行业评级和24.80 元目标价，对应2021/2022年16.6/13.2倍EV/EBITDA,较当前股价有49.6%的.上行空间。

   　　风险

   　　疫情影响超预期;票房增速不及预期;影院扩张不及预期。