海大集团(002311)：护城河加深拓宽 看好长期征程

　　公司近况

   　　近期我们参加公司2020年度股东大会,与公司管理层交流公司近期动态及长期发展战略。

   　　评论

   　　公司饲料销量稳健增长,主业竞争力提升:近期经营情况上,公司表示2Q21以来饲料业务销量整体增长较好,其中水产料、禽料销量同比均超+20%，且猪料销量同比增速较1Q21进一步加快，公司猪料销售向好源于行业补栏需求增长、公司产能扩张及服务体系建立。向前看,我们判断2021年公司饲料总销量同比+25%至1,850万吨,其中水产料、禽料、猪料销量同比有望增长20%+/159%/100%+。 更长维度上,公司表示将继续推进饲料项目收购、自身中台系统能力增强、服务方案提升、供应链效率优化等，我们认为这有助于公司饲料主业核心竞争力增强，并有望推动公司2025年饲料总销量达到4,000万吨以上。

   　　生猪养殖业务有望贡献有效盈利: 2Q21至今猪价表现季节性偏弱，近期全国22省市生猪价格跌至19.3元/千克，较季初下跌22.6%。我们认为公司生猪出栏量增长及结构优化值得关注,我们判断2021年公司出栏量有望同比约+120%至约200万头,且其中自繁自养出栏量占比有望增至约50%。整体看,本年猪价下行令头均养殖盈利收缩，但公司内在增长较强, 我们预计本年公司生猪养殖业务仍将贡献可观盈利。此外,从发展角度看，公司表示当前生猪养殖业务核心在于养殖能力、队伍等基础建设及风险管控，而中长期看，我们认为公司生猪养殖业务体量有望继续增大并贡献业绩增量。

   　　长期战略清晰，看好公司持续成长:公司立足饲料主业，且通过技术研发支持，积极发展种苗、动保业务,借此在产业链多环节形成客户粘性;同时叠加公司对客户需求的精准把握及营销服务能力,通过“产品+服务”的形式有效构筑护城河，推动饲料业务体量增加和公司份额的持续增长。同时，我们看好公司的中长期发展前景，公司有望纵向延伸产业链，在养殖、食品端不断突破，获取更大的发展空间。

   　　估值建议

   　　当前股价对应2021/22年41/36倍P/E。我们维持2021/22年归母净利预测33.86/38.06亿元不变。考虑公司饲料主业增长稳健，且公司逐步延伸产业链以扩大发展空间，长期成长性增强，我们上调目标价8%至92元,对应2021/22年45/40倍P/E, 10%.上行空间。维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　极端天气影响;下游景气低迷;原料价格大幅波动;疫情风险。