中国巨石(600176)：行业和公司核心问题再梳理：当前时点 如何看中国巨石？

　　本文通过问答形式解答投资者关心的问题，试图剖析巨石的成长和价值。

   　　行业篇

   　　1、 如何看待玻纤需求的成长性？

   　　2、 玻纤周期性是否有弱化，背后的原因，未来如何演绎？

   　　3、 如何评估铂铑合金价格提升对新产线投资的影响？

   　　4、 行业成本曲线未来如何演变？

   　　5、 如何看待电子纱（布）行业成长性和周期性？

   　　公司篇

   　　1、 复盘历史市占率提升情况，中长期提升空间还有多大？

   　　2、 长期看产品价格如何演变？中高端占比提升对价格影响几何？

   　　3、 成本下降空间还有多大？

   　　4、 公司盈利稳定性是否能持续增强，跟踪哪些关键指标？

   　　5、 电子布是加剧还是减弱了公司盈利的波动，如何评估？

   　　6、 如何看待公司历史及未来估值水平？

   　　结论：玻纤需求潜力大，行业壁垒抬升，周期性有望削弱，巨石市占率和中高端占比提升，叠加冷修带来成本新一轮下降，盈利稳定性和估值有望提升。

   　　1）行业下游成长性强。在“碳中和”背景下，包括汽车轻量化、风电需求等将持续成长，同时，玻纤将凭借高性能和性价比渗透至高端电子器件等更多领域。

   　　2）行业进入壁垒抬升。近期铑粉大幅涨价。若以0.9*铂+0.1*铑的比例计算，2021 年铂铑合金均价已达到842 元/克，是2015-17 年底部均价的近4 倍。预计铂铑合金涨价致使万吨产线投资额较16 年增加近8000 万元，增长近80%。

   　　3）巨石市占率仍有较大提升空间，十四五末占全球比例有望达到32%。

   　　4）成本下降空间大：巨石将进入第二轮冷修技改周期，参考成都智能制造单吨成本下降约15%，如果有70 万吨产线冷修技改，则截至2024 年巨石第二轮冷修技改周期总成本下降为5%。

   　　5）高端产品占比持续提升有望降低盈利波动率。中高端产品技术壁垒高，行业格局好，盈利稳定性高。

   　　6）行业格局向好叠加高端占比提升，电子纱（布）盈利稳定性有望增强。预计2021 年末巨石电子纱产线规模达到约16.5 万吨，较2017-18 年4.5、10.5万吨的产能规模有较大提升，市占率预计由14%提高至19%。市占率的提升有利于巨石更好的把握行业价格趋势、发挥定价优势。

   　　投资建议：积极推荐中国巨石。新增壁垒提高，行业周期性或将弱化；公司依靠极强成本优势持续提升市占率，中高端产品及品类扩张（电子布）将增强盈利稳定性。我们预计21-22 年公司归母净利润50、55 亿元，对应PE12、11倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：行业供需及价格大幅波动；“测算偏差风险”（报告内涉及各公司铂铑合金理论市值等测算，均基于一定前提假设条件，存在实际达不到，不及预期风险）；2）“研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险”。