古井贡酒(000596)重大事件点评：战略清晰 目标明确

事件：

    2021 年05 月25 日，公司在安徽省亳州市召开2020 年度股东大会。

    投资要点：

    公司战略清晰，明确今年目标。未来公司坚持“全国化+次高端”战略不变，主推古20 次高端产品，十四五200 亿目标清晰。此外，公司在2020 年年报中已给出2021 年经营目标：营收120 亿元（+16.59%），利润总额28.47 亿元（+15.08%）。

    产品结构持续优化，主推次高端产品古20。2020 年年份原浆系列营收78.34 亿元（+6.52%），占比近78%，我们预计其中古8 以上占比30%-35%，预计十四五期间古8 以上占比有望超40%，远期目标五五开。对于献礼和古5，近两年虽增速放缓，目前公司提出保盘、保价、保量、保位，继续强化该价格带优势。黄鹤楼2020 年营收因去年湖北疫情下滑53%至4.22 亿元，已协商顺延至2021 年考核营收17 亿目标。公司已于去年收购省内老明光酒业，意图强化省内龙头地位同时继续收割省内百元以下价格带产品的市场份额。当前千元价位带在扩容上升，公司坚定战略主推次高端古20，同时积极储备高端产品如古香型的年三十。

    全国化稳步推进，环安徽市场卓有成效。目前公司省内外营收比重约65:35，近期目标六四开，远期目标五五开。区域扩张方面，省内主要有三种模式：1）经销商主导，公司指导、监督和检查。2）能力较强的大商可自己运作。3）运作能力较弱的，则以厂商为主导，实行1+1 深度分销模式。目前省外主要是招大商的模式。环安徽市场表现良好，江苏河北势头良性，公司一手抓产品结构，一手抓重点市场招商布局；河南市场公司布局较早，产品结构低，近年来公司提出再造一个新安徽市场，提升产品结构。

    盈利预测和投资评级：当前安徽省内呈现出一超多强格局，公司作为徽酒龙头将继续收割省内其他地产酒份额。2020 年收入和利润下滑系去年疫情影响特别是影响公司在湖北地区业务开展。当前省内消费升级从80-120 元价格带向200 元以上升级，我们继续看好公司古8 及以上产品占比持续提升及全国化扩张路径，预计2021-2023年EPS 分别为4.55/5.67/6.96 元，当前股价对应PE分别为53/43/35倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情拖累消费；古8 及以上增长不及预期；黄鹤楼增长不及预期；省外扩张不及预期。