中顺洁柔(002511)：今日继续回购3056万元 彰显公司信心！

　　6 月1 日公告：公司今日回购92.22 万股，占总股本0.0703%，成交总金额3056.15 万元，成交价区间32.63- 33.31 元/股，回购均价33.14 元/股；截至目前，公司累计回购1166.58 万股，占总股本0.8892%，成交金额3.00亿元（不含交易费用），成交价区间23.27-33.31 元/股，回购均价25.74 元/股。

   　　5 月21 日公告：公司上调本轮回购股份的价格以及回购金额。其中，回购价格上限由31.515 元/股（含）上调为45 元/股（含）；回购金额区间由1.8亿元-3.6 亿元上调为3.3 亿元-6.6 亿元。此外，公司推出第三期员工持股计划。合计集合资金4 亿元（每份份额1 元），按照1:1 比例配置优先及劣后级份额，其中员工认购上限为2 亿劣后级份额（高管1 亿，其他员工1亿），合格机构投资者认购上限为2 亿优先级份额。

   　　浆价高位下，公司受益低价屯浆和强议价力。公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升：（1）公司在浆价低位时大批量采购锁定成本。公司21Q1 存货16.18 亿元，相较2019 年末9.86 亿元存货大幅提高。（2）生活用纸行业涨价通道中大厂议价力更强。公司从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价，整体吨利水平有望持续扩大。

   　　高端高毛利产品占比持续提升，中长期布局太阳品牌和个护品类提升发展空间。公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大了Face、Lotion 和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准，提高各渠道的占有率。此外，2019 年重启“太阳”品牌，定位中低端市场，30 万吨竹浆纸一体化项目降低成本，未来将助力公司市占率提升，有望在中长期带来业绩增量。

   　　强化渠道建设，产能扩张支撑业绩增长。渠道方面，公司加强KA、GT、AFH、EC、SC、RC 六大渠道的建设，同时加大投放线上资源，电商渠道取得较为亮眼的成绩，目前，已经与天猫、京东、拼多多、淘宝、唯品会、苏宁、快手、抖音、云集、网易等知名平台达成合作。产能方面，2021 年4 月湖北中顺二期10 万吨高档生活用纸项目竣工验收，补足华中市场销售增长缺口，降低成本；2021 年1 月宿迁40 万吨高档生活用纸开始建设，满足华东地区销售需求，公司中长期业绩增长得到支撑。

   　　盈利预测与估值：公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善，新聘总裁转向职业经理人模式，21Q1 持续超预期。

   　　我们预计公司21/22 年归母净利分别为13.0/17.6 亿元，对应PE 分别为34X/25X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等