欧派家居(603833)：股票期权激励草案发布对内借利益共同体促上下一心 对外树稳定增长预期

　　事件：2021 年6 月1 日，公司发布2021 年股票期权激励计划：

   　　公司拟向517 名员工授予700 万份股票期权，约占公司总股本的1.16%，其中首次授予560 万份，预留140 万份，行权条件如下：

   　　行权价格：148.17 元/股；

   　　行权期：首次授予与预留部分均为授予完成日后的12 个月/24 个月分别可行权50%/50%；

   　　行权条件：对于首次授予部分，在剔除股权激励计划股份支付费用影响的基础上，公司2021 年/2022 年归母净利润分别较2020 年增长16.00%/33.40%（相较2021 年增长15%）；对于预留部分，如若在2021 年授予，考核指标与首次授予部分一致；如若在2022 年授予，在剔除股权激励计划股份支付费用的基础上，公司2022 年/2023 年归母净利润分别较2020 年增长33.40%（较2021 年增长15%）/53.41%（较2022 年增长15%）。

   　　我们的分析与判断：股票期权激励对内利于促成公司整体上下一心，对外尽显公司未来稳定发展信心

   　　首先，从此次授予方式与授予价格来看，相较于限制性股票激励而言，公司选择授予股票期权既实现了对员工的激励效果，又彰显出公司对自身市值未来持续增长的信心（行权价格相较草案发布日2021年5 月31 日的收盘价溢价约0.80%）。

   　　其次，从此次授予对象的覆盖范围来看，此次公司推出的股票期权计划中除了公司副董事长兼副总裁谭钦兴与公司行政副总兼董事会秘书杨耀兴外，其余515 人均为公司中高层管理人员或核心技术（业务）人员，凸显出公司对中高层骨干的重视程度，旨在通过让更多的中层骨干员工共享企业发展红利的方式进一步巩固在经历过2020年新冠肺炎疫情洗礼后公司全体上下一心团结一致的工作精神，为公司未来中长期发展储备人才。从人均期权授予数量上来看，公司副总裁谭总与董事会秘书杨总分别获配首次授予部分中9.50 万份/2.60 万份股票期权，分别占首次授予的560 万份股票期权中的1.70%/0.46%，至于其余的515 名核心骨干人均可获首次授予的1.06 万份股票期权。

   　　再其次，从此次股票期权行权条件来看，公司此次行权条件考核指标为剔除股权激励费用后的归母净利润增速指标，假设2022 年公司授予预留部分股票期权的话，那么公司对2021 年/2022 年/2023 年的剔除股权激励费用后的归母净利润同比增速考核分别为较2020年增长16.00%/33.40%/53.41%，即2021 年/2022 年/2023 年剔除股权激励费用影响后的归母净利润实现同比增长16.00%/15.00%/15.00%，较公司18 年-20 年归母净利润复合增速14.56%而言略有提高，表明公司对未来自身业绩端表现保持长期稳定增长的信心，并且还向市场传达了公司自身业务发展和业绩增长与房地产市场周期之间的弱相关属性。

   　　综合而言，我们认为公司此次发布的股票期权计划在对公司内部实现上下一心与提高核心骨干员工稳定性作用的同时，也向市场众多投资者彰显出公司对企业未来发展以及业绩端稳定增长的信心。

   　　投资建议

   　　结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力，我们预计未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时，依靠公司在“整装大家居”领域的开疆扩土和新媒体引流战略方面的持续投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。考虑到2021Q1 公司呈现出的淡季不淡的强势复苏，我们预计公司2021/2022/2023 年实现营收180.04/207.32/233.35 亿元，实现归母净利润24.93/29.67/34.18 亿元，对应PE 38/32/27 倍，维持“推荐评级”。

   　　风险提示

   　　房地产销售持续低迷的风险；行业竞争加剧的风险。