天神娱乐(002354)：债务危机消弭 多业务重回正轨

　　推荐逻辑：1）公司是第一家进行重整的互联网民营上市公司，通过司法重整程序顺利实施全额债转股，化解公司债务危机；2）打造“自有流量+代理流量+流量变现”完整生态闭环，流量入口爱思助手总用户数突破2.3 亿，未来有望成为行业领先平台；3）财务状况逐步改善：2020 年归母净利润扭亏，同比增长112.8%，随着重整完成，多个储备游戏上线，未来利润有望企稳向好。

   　　重整计划顺利完成。2020 年11 月，公司第二次债权人大会表决通过了《重整计划（草案）》，通过资本公积金转增的股票向全体债权人抵偿债务，以公司总股本9.3 亿股为基数实施资本公积金转增股本，资本公积转增的股票不向原股东分配，按照第二次债权人会议召开日前二十个交易日公司股票均价的2.2倍作为抵债价格，用于向债权人分配抵偿债权，该重整计划已于同年12 月执行完毕。

   　　经营计划：建立“自有流量+代理流量+流量变现”完整生态闭环。公司遵循“电竞驱动游戏，数据驱动流量”的发展理念，持续打造电竞游戏和数据流量双业务引擎，构筑游戏运营与电子竞技互促共进、品牌内容营销与精准数字营销多维推广、自有流量平台与移动应用分发同步增强的产品矩阵和流量生态。

   　　2020 年，公司整体经营业绩实现扭亏。

   　　1）自有流量：公司培育了月活跃用户数达2000 万的互联网超级流量入口爱思助手，形成了强大的流量分发能力，并且基于其流量基础开发了“米橙”和“米橙省购”平台，未来有望发展为行业内领先平台。

   　　2）代理流量：公司构建覆盖全球超10 亿台独立设备的移动互联网广告科技SaaS 平台Altamob，自主研发Adxing 和Alchemy 广告系统，为企业执行投放方案。同时组建流量内容创意团队，致力于出海移动数字营销，当前业务营收可观。2020 年，公司引入专注于国内数字营销的业务团队，搭建基于国内头部优质短视频媒体的精准数字营销业务体系，获得巨量引擎全国代理商资质、快手KA 效果广告代理商资质、快手重庆区域效果广告代理商资质，为客户提供全国性、区域性广告投放服务。

   　　3）流量变现：公司在游戏领域全产业链布局，同时将旗下棋牌游戏产品全面接入WCAA 云电竞平台，“电竞+棋牌”创新模式为棋牌业务回暖提供了有力支撑。此外，公司把握行业热点，积极发力快手短剧内容带货与直播电商营销业务，牵头建设山西数据流量生态园，打造全国流量价格洼地。

   　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.19 元、0.25 元和0.32 元。公司是首家进行重整的互联网民营上市公司，目前重整计划正在顺利执行过程中，有望摆脱困境迎来复苏，首次覆盖，给予“持有”评级。

   　　风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，实际控制权不稳定风险。