上汽集团(600104)：静待旺季 智己引领未来

公司发布5 月产销快报：单月汽车批发总产量39.3 万辆，同比+13.8%，1-5 月累计产量201.2 万辆，同比+32.8%；单月汽车批发总销量40.7 万辆，同比-14.0%，1-5 月累计销量196.9万辆，同比+25.4%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量5.3 万辆，同比+1.4%，1-5 月累计销量25.2 万辆，同比+30.6%；上汽大众11.0 万辆，同比-16.0%，1-5 月累计销量46.7 万辆，同比+7.7%；上汽通用8.0 万辆，同比-41.0%，1-5 月累计销量49.7 万辆，同比+16.8%；上汽通用五菱销量12.5 万辆，同比+2.5%，1-5 月累计销量56.8 万辆， 同比+39.6%。

   　　分析判断:

    销量继续承压 海外销量亮眼

   　　缺芯导致上汽大众和上汽通用销量持续疲软，上汽通用五菱受益于五菱宏观mini 的热销而保持增长，上汽乘用车海外销量持续高增，预计三季度芯片开始缓解，补库有望推动批发销量回升：

   　　1) 上汽大众：5 月销量达11.0 万辆，同比19/20 年分别为-28.6%/-16.0%，其中新朗逸、帕萨特、途观、途岳5 月销量分别为3.5 万辆、1.1 万辆、1.4 万辆、1.0 万辆，同比-3.7%、+65.4%、-12.2%、-35.1%。今年将推出3 款MEB 平台电动车，包括ID.4X（紧凑型SUV）、ID.6（中型SUV）和ID.3(紧凑型轿车)，其中ID.4X 补贴后的售价199,888-272,888 元，5 月销量达847 辆，尚处于销量爬坡期。

   　　2) 上汽通用：5 月销量达8.0 万辆，同比19/20 年分别为-43.1%/-41.0%，其中凯迪拉克、别克GL8 5 月销量分别为2.0 万辆、0.9 万辆，同比-2.4%、-40.2%。

   　　3) 上汽通用五菱：5 月销量达12.5 万辆，同比19/20 年分别为+57.6%/+2.5%，其中五菱宏光MINI 月销稳定在3 万辆左右。五菱宏光MINI EV 敞篷版已于上海车展亮相并将于明年正式投产，有望贡献增量。

   　　4) 上汽乘用车：5 月销量达5.3 万辆，同比19/20 年分别为-3.6%/+1.4%，MG 品牌在英国、荷兰、挪威等国细分市场上名列前茅，5 月海外销量4.4 万辆，同比+175.1%，未来还将在欧洲上市MG 品牌纯电动休旅车和纯电动SUV，预计海外销量有望保持快速增长。

    展望2021：新能源渐发力 底部向上可期

   　　展望2021 全年，伴随上汽大众ID4X 等新车型上市贡献增量，叠加行业层面周期向上，预计上汽大众销量有望触底反弹，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用车将持续改善，带动整体销量复苏。同时上汽奥迪首款产品将于2022 年初上市，增量可期。公司力争2021 全年实现整车销售617 万辆左右，同比增长10.2%，目标营收/营业成本分别为8,300/7,200 亿元；我们认为，随着2021 年继续完善内部管理，深化改革提高经营效益，公司有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。

    布局高端电动智能车 加速新四化发展

   　　公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：

   　　a) 电动化：与阿里等成立智己汽车发力高端电动智能汽车，上汽乘用车发布新能源R 品牌；加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT 量产，新一代燃料电池电堆产品PROME M3 的一级零部件已全部实现国产化并搭载到上汽大通 EUNIQ7 上实现批量上市，与宁德时代、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等战略合作加快新一代电池和固态电池的国内布局等；

   　　b) 智能网联化：发布全球首款整舱交互 5G 的量产车型 MARVEL-R，斑马智行 VENUS 搭载在荣威 RX5 PLUS上；核心技术产业化持续推进，包括智驾“4i 核心技术”—域控制器 iECU、5G 智能网关 iBOX、智驾底盘 iEPS 和 iBS 已实现产业化落地等；

   　　c) 共享化：享道出行的注册用户数已突破2600 万人，较年初增长超过160%，日订单量超15 万；

   　　d) 国际化：2020 海外整体销量达到39 万辆，同比增长11.3%，不惧疫情逆势增长，全球化不断加速。21 年5 月海外销量为4.4 万辆，同比+175.1%。

   　　投资建议

   　　公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测：预计公司2021-23 年营收为8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379 亿元，EPS 为2.47/2.83/3.24 元，对应PE8/7/6 倍，对应PB 0.8/0.7/0.6 倍。给予公司2021 年1.2 倍PB，目标价28.79 元不变，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　缺芯影响超预期；车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期等