奥普特(688686)深度报告：智能制造之眼 机器视觉之光

　　专注机器视觉，公司已成为机器视觉核心零部件领先供应商①公司定位：国内机器视觉行业核心零部件供应商龙头，产品覆盖率高。公司成立于2006 年，以机器视觉零部件光源起家，发展至今已成为机器视觉应用技术领先供应商，公司产品线基本覆盖机器视觉核心部件，产品覆盖光源、光源控制器、镜头、视觉控制系统等机器视觉核心部件。公司产品和解决方案目前已全面应用于20 多个国家和地区，并在全球范围内设立超过30 个服务网点，服务超过15000 家客户，其中包括苹果、华为、谷歌等知名企业。

   　　②经营状况：行业景气度、规模化效应凸显，盈利能力提升。受益于机器视觉行业发展及进口替代，公司营收及利润规模实现稳步增长。2019 年机器视觉行业销售额达103 亿元，2015 年至2019 年CAGR 达35.01%。公司近几年营业收入及净利润亦不断上升，2017 年至2020 年营收CAGR 为28.52%，归母净利润CAGR 为47.68%，利润增速远高于营收增速，规模化效应凸显，盈利能力持续提升。

   　　③股权结构：实际控制人持股充分，且由卢盛林博士担任研发总监。公司实际控制人为卢治临、卢盛林兄弟，合计持有公司58.92%股权，对公司拥有绝对控制权。同时由卢盛林博士制定公司技术革新方向及新产品开发方向。

   　　n 行业层面：智能制造趋势+技术更新升级+进口替代，行业龙头有望充分受益。

   　　①机器视觉核心零部件，应用于各类高端装备。机器视觉系统分为成像和图像处理分析两大部分，主要的功能为识别、测量、定位及检测，机器视觉解决方案广泛应用于3C 电子、锂电子电池、半导体、光伏等多个行业智能装备。

   　　②深度学习、3D 视觉技术进步，机器代人、进口替代趋势加速。目前行业内厂商均在加速研发深度学习算法及3D 视觉技术在机器视觉行业的应用，同时由于人口红利不再，人力成本的上升亦在推进机器视觉产品在智能制造领域的应用步伐。目前中国制造业自动化程度尚低，未来机器视觉发展空间巨大，且随着国产替代加速，机器视觉市场将有望进一步突破。

   　　③竞争格局：国外厂商优势仍在，国内厂商加速追赶有望实现进口替代。机器视觉产业起源并发展于欧美、日本等发达国家/地区，目前行业内领先企业主要为海外厂商，占据绝大多数市场份额。但随着国内经济水平发展及工业水平提高，本土机器视觉行业在得到发展的同时也孕育出国内领先的机器视觉企业，逐渐实现进口替代，逐步提升国产品牌市场占有率。

   　　n 竞争力分析：产品服务+下游应用+品类，公司竞争力不断增强。

   　　①覆盖核心零部件产品线，积累Know-How 技术。公司专注机器视觉行业多年，以光源产品为突破口，目前产品线基本覆盖机器视觉核心部件。同时结合公司结合多年积累的机器视觉在各下游行业应用的专有技术（Know-How），形成了多层次的技术体系，能够根据客户个性化需求，提供定制化方案并由方案带动公司产品销售。

   　　②下游应用广泛，加速布局新能源汽车市场有望进一步释放业绩。目前公司已在3C 电子、锂离子电池等领域与国内外知名设备厂商和终端用户建立长期合作关系，并积累丰富的机器视觉功能产品设计及应用案例库。目前主要客户包括苹果、华为、谷歌、OPPO、CATL、ATL、比亚迪、孚能等全球知名企业。未来公司将依托3C 电子行业积累的经验，进一步延伸公司产品在新能源汽车行业应用，推动公司业绩进一步提升。

   　　③加速布局机器视觉领域全产品线，提升公司研发能力。公司是机器视觉核心零部件产品线最完整的公司之一，目前仍不断加大研发投入提升产品竞争力及售后服务能力。公司通过前期持续不断投入及售后阶段对客户提供的综合服务，提升了公司产品附加值，公司产品毛利率维持在较高水平。随着公司上市后产能扩展，规模化效应及本土厂商优势逐渐显现。

   　　对标行业龙头：行业龙头基恩士模式与公司模式对比①深耕机器视觉行业多年，成为全球自动化行业龙头。基恩士深耕机器视觉行业多年，专注于传感器电子产品业务，目前已成为行业龙头。公司目前具备提供解决方案和配套光源、镜头、相机等软硬件的产业链优势，整套系统拥有高稳定性和可靠性。经过近40 年发展，公司已在全球46 个国家和地区建立超过220 个办事处，服务超过25 万家客户，近10 年来公司营业收入及营业利润CAGR 均超过10%。

   　　②基恩士模式：“密着型”直销模式+“提案型”研发模式+Fabless 生产模式。公司坚持“密着型”直销模式”，与客户建立双向信息流，将公司产品及服务信息准确传达给客户，与此同时收集用户使用反馈信息，并结合“提案型”研发模式制定新产品的研发方向，针对性解决客户需求。公司采用Fabless 生产模式，注重产品的高附加值及通用性，经过多年发展实现了全产品线覆盖及快速交付能力。近年来基恩士在维持本土企业优势及市场份额的基础上，持续加大海外市场的拓展力度。

   　　③奥普特模式：异曲同工、取长补短。奥普特模式与基恩士模式相比有异曲同工、取长补短的特点。Know-How 模式精准响应客户需求，通过解决方案带动产品生产。而与基恩士提供通用性产品不同，公司的定制化产品及服务可以更高效解决客户个性化需求。目前公司已成为全产品线覆盖的机器视觉厂商，且经过与大客户的长期合作积累了大交付能力及经验，确保产品交付的高效无误。公司在积极开拓国内市场的同时，亦在加速走出去的步伐。

   　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内机器视觉核心零部件供应商龙头，随着行业景气度提升，智能制造及进口替代加速，公司业绩有望伴随行业成长实现进一步增长，预计2021-2023 年公司净利润分别为3.43 亿元、4.45亿元、5.53 亿元，对应PE 分别为84、65、52 倍。同时公司未来将保持在消费电子领域领先地位的基础上，进一步开拓新能源汽车行业，下游应用市场将继续延伸。首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济引发行业波动风险、下游应用市场波动的风险、公司产品研发不及预期的风险、募集资金投资项目实施的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。