三峡能源(600905)：打造A股最大风电光伏运营商

　　公司是A 股稀缺的新能源发电运营资产，公司预计未来5 年装机规模将翻3-4 倍。公司作为三峡集团下新能源业务的实施主体，秉承“风光三峡”、“海上风电引领者”的战略目标，主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营。截至2021 年4 月，公司装机规模超过1600 万千瓦，资产规模超过1500 亿元，三峡能源业务已覆盖全国30 个省、自治区和直辖市，装机规模、盈利能力等跻身国内新能源企业第一梯队。公司海上风电装机超130 万千瓦（占比8%），陆上风电装机超750 万千瓦（占比47%），光伏装机近700 万千瓦（占比44%），中小水电装机超22 万千瓦（占比1%）。

    行业来看：碳中和背景下，电力板块或成为最大革新板块，而风电、光伏必然迎来高速发展。电力化是碳中和的核心，风电和光伏则在可再生能源发电中被寄予了厚望。电力能源是目前实现碳中和成本最低、最为成熟的技术路径，通过交通（电动车的普及）、工业（人工智能）和建筑（建筑智能化）等终端能源使用部门电力化水平的提升，传统电力替代煤炭、石油等化石能源的使用。相比于全球的行业碳排放结构，中国在发电和供热行业、工业生产的占比是显著高于全球水平的，这背后反映的也是过去中国高能耗、粗放式的经济结构发展模式，我们预计碳中和进程中碳排放总量最高的发电和制造业有望迎来最大革新。根据国网能源研究院发布的《中国能源电力发展展望2019》中预计到2050 年我国电源装机容量总额将达到50 亿千瓦，其中风电和光伏的装机容量占比超过50%；电力总需求达到12.4-13.9 万亿千瓦时，其中风电和光伏发电量占比接近40%。

    公司作为A 股稀缺的风电光伏运营平台，资金优势、技术优势、资源优势显著。公司业务布局范围广，区域布局优势显著，因此，公司风电、光伏平均利用小时数均超过全国水平，弃风率、弃光率情况高于全国平均，反应公司所在区域的风光资源优势强。公司背靠三峡集团，资金实力强，融资成本低，融资渠道通畅。公司IPO 拟募集200 亿元主要投入7 个海上风电项目，另外募集补充流动资金50 亿元。本次募投海上风电项目IRR 7%-12%左右，单位造价1.4-2.4 万元/kW。

    盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年公司营业收入为142.72 亿元、178.23 亿元、219.42 亿元，增速分别为26.1%、24.9%、23.1%；归母净利润分别为43.63 亿元、52.87 亿元、66.28 亿元，增速分别为21.6%、21.2%、25.4%；上市后EPS 分别为0.15 元、0.19 元、0.23 元，发行价对应PE 为17、14、11 倍。

    风险提示：政策性风险；已核准项目无法按时并网的风险；项目投资回报不及预期的风险