春秋航空(601021)重大事项点评：拟定增不超过35亿购置飞机和补充流动资金 并公告21年员工持股计划草案 持续看好公司演绎龙头扩张逻辑

　　公司公告1：非公开发行预案：拟定增不超过35 亿，用于购置9 架空客A320系列飞机、购置1 台A320 飞行模拟机和补充流动资金。

    非公开发行股份数量和价格：总金额不超过35 亿，发行股份不超过2.75 亿股（总股本的30%）。假设按照6 月4 日前20 个交易日股票均价的80%，即51.04元/股计算，发行数量暂估为6857 万股，为发行前总股本的7.5%。

    募集资金用途：1）购置9 架空客A320 系列飞机，包括6 架A320neo 和3 架A321neo 飞机，计划使用募集资金24.4 亿；2）购置1 台A320 飞行模拟机，计划使用募集资金0.6 亿；3）补充流动资金10 亿。

    我们认为：总体定增规模较小，发行后将有助于公司持续演绎龙头扩张逻辑，并提升公司抗风险能力。1）合理扩充机队规模可以满足我国低成本航空市场的广阔前景，巩固公司低成本航空领导者地位。而购置飞行模拟机以满足公司业务规模扩大对飞行员队伍持续增长的培训需求，提升安全运营水平，并降低飞行员小时训练费用；这有助于公司持续演绎我们提出的龙头扩张逻辑。2）疫情对航空业影响仍存在一定的不确定因素，同时我们观察公司20 年报，短期借款中54 亿为一年内到期，且考虑其中部分为疫情下面向航空业的相关优惠或低息贷款，续贷的资金成本或上行，因此补充流动资金可以满足公司经营发展的资金需求，改善公司资本结构，降低资产负债率。发行后资产负债率将由一季度末的64.66%降至59.21%，提高公司抗风险能力。

    公司公告2：2021 年员工持股计划（草案）：不超过3194.5 万，总人数不超过170 人。公司2018 年起每年均实施员工持股计划，2020 年员工持股于21年3 月底完成购买（金额3041 万，占股本0.06%，均价58.34 元）。我们认为员工持股计划一方面有助于完善利益共享机制、提升公司凝聚力、吸引和保留核心人才，另一方面也彰显公司发展信心。

    投资建议：1）近期表现：公司4 月客座率已经恢复至88%的相对高位，持续领跑行业。4 月客座率：春秋（88.2%，同比17.6%，环比1.3%）>吉祥（82.7%，同比12.7%，环比1.6%）>南航（77.1%，同比13.4%，环比2.2%）>国航（74.5%，同比9.1%，环比2.1%）>东航（74.4%，同比10.2%，环比1.5%）。2）盈利预测：因非公开发行尚须多项审批，我们暂维持盈利预测，即预计2021-2023年净利分别为15、26.3 和34.6 亿，对应2021-23 年EPS 分别为1.6、2.9、3.8元，对应PE 为38、22 和17 倍。3）投资建议：我们预计公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022 年业绩存在超出预期的可能。维持一年期目标市值650 亿+，对应22 年25 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。