金河生物(002688)：动保行业周期景气 龙头乘风而上

　　公司是兽用金霉素行业龙头。公司现有业务包括动物保健品、环保污水处理、玉米深加工三大板块，在兽用化药领域主要布局金霉素、盐酸多西环素、其他新型抗生素及替抗产品，在兽用疫苗布局了牛羊布病、猪口蹄疫、狂犬灭活疫苗等多个品种。其中，公司主产品饲用金霉素年产能5.5 万吨左右，占全球总产能约50%。

   　　下游存栏恢复带动动物化药、疫苗行业景气向上。从下游情况看，2021年初至今，猪价高位回落，但预计全年仍保持盈利，行业养殖规模持续扩张，全国生猪存栏持续恢复带动上游动物化药、疫苗、饲料添加剂销售基数提升，猪后周期总体景气向上。此外，得益于下游养殖规模化加速、防疫投入增加，金霉素等化药需求仍有开发潜力。

   　　国内限抗兴起，海外经验有望助力销售回暖。2020 年农业农村部相关饲料禁抗法规实施，但保留了金霉素在治疗方面的使用，其由饲料添加剂转变为兽药，销售市场由饲料端变为养殖端。公司在美国市场同样经历过限抗考验，借助海外营销模式调整经验，未来公司国内销售有望回暖。

   　　投资建议：生猪存栏持续恢复，动保行业周期景气。随着下游集中度提升、公司养殖大客户不断拓展，以及新建产能的逐步投产，公司有望加速释放利润。我们调整公司2021-2023 年EPS 至0.38、0.51、0.63 元，基于2021年6 月4 日收盘价，对应PE 分别为17.9、13.4、10.8 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：产品推广不及预期、政策变化、动物疫病、畜禽价格波动大