远兴能源(000683)：业绩大超预期 天然碱打开远期成长空间

事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11.5 亿元~12.5 亿元，同比增长1585.21%~1714.36%，扭亏为盈。

    业绩大超预期，产品价格大幅提升，煤炭产能充分释放：2021Q1 归母净利润3.33 亿元，2021Q2 单季度净利润预计为8.17 亿元~9.17 亿元，创历史新高，大超预期。2021 年上半年业绩大幅增长主要由于公司煤炭产能充分释放，煤炭价格持续高位运行，煤炭板块盈利实现大幅增长；纯碱、尿素板块装置高效、稳定运行，甲醇装置按时重启生产；纯碱、尿素及甲醇市场平均价格较上年同期涨幅较大。据百川，煤炭、纯碱、尿素、甲醇2021 上半年至今均价比2020H1 分别增长43.8%、23.2%、24.9%、35.4%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长27.6%、16.2%、28.9%；煤炭、纯碱、尿素、甲醇目前价格较去年同期价格分别增长70.3%、66.7%、54.1%、76.8%，纯碱、尿素、甲醇价差分别增长94.8%、46.4%、84.5%，产品价格价差大幅增长带动业绩大幅提升。据公告，2020 年公司控股子公司博源煤化工二水平延深项目建成投产，为2021 年煤炭恢复正常产能打下了坚实的基础，成为公司的利润支撑点；2021 年3 月，因天然气民用气量的下降，天然气供应压力逐渐缓和，博源联化一套40 万吨/年甲醇装置正式恢复生产。

    纯碱行业景气周期到来，公司天然碱法盈利能力强：据百川，纯碱价格从2020 年7 月开始底部回升，由6 月低点1000 元/吨波动涨至目前价格1750 元/吨，开工率高位，库存较低，供需向好。光伏行业快速发展有望对纯碱需求带来提振，而行业产能大概率将进入稳定阶段，我们认为纯碱行业从2021 年下半年开始将迎来持续2 年以上的景气周期。计算我国用三大工艺生产纯碱的上市公司的吨成本，天然碱法、氨碱法、联碱法的成本比例约为1:1.5:2.1（1.4x），天然碱法成本最低，较其他方法可节约成本250-700 元/吨。公司旗下的中源化学拥有国内已探明的具有开采价值的全部的天然碱资源开采权，具备天然碱产能180 万吨。纯碱价格每上涨100 元，有望给公司增厚利润1.3 亿元，向上弹性大。

    计划新建860 万吨纯碱/小苏打产能，未来成长性显著：据公告和网上公开消息，大股东博源集团在内蒙古阿拉善盟发现塔木素天然碱矿，为避免同业竞争承诺注入上市公司远兴能源体内。塔木素天然碱矿平均品位49.5%，较河南更高。未来博源计划新建780+80 万吨纯碱/小苏打产能，纯碱单线产能约120 万吨，产线规模大，可有效降低单吨投资成本。同时内蒙古地区煤炭资源丰富，热电成本较低，预计项目投产后成本有望低于河南。

    投资建议：中报超预期，上调公司2021 年-2023 年净利润分别至25 亿、28 亿、35 亿元，对应PE 6.2、5.6、4.5 倍，维持买入-A 评级，上调目标价至5.4 元。

    风险提示：产品价格波动、景气持续性不及预期等。