华贸物流(603128)：与恒展远东签署股权合作意向书 发力国际工程物流

　　投资要点：

   　　事件：6 月8 日华贸物流发布股权合作意向书的公告，华贸全资子公司中特物流预计将与恒展远东实际控制人设立合资公司，中特物流以现金方式出资，持股49%。恒展远东2019-2020 年分别实现营业收入0.62、0.82 亿元，归母净利润296、1023 万元，毛利率分别为22%、35%，净利率分别为7%、14%。华贸物流国际工程物流2020 年营业收入1.53 亿元，毛利率为9%。

   　　工程物流增添海外拼图，华贸工程物流全程操作能力持续提升，海外网点进一步完善：恒展远东主业为国际工程物流服务集成商，为工程物流提供特殊规格货物的运输需求。公司管理层拥有丰富的行业从业经验，获得了诸多央企的认可，公司前五大客户包括中国水利水电、中工国际物流等。

   　　疫情过后，国际工程项目物流将迎来爆发式增长：国际工程项目物流直接受益于“一带一路”国家战略，中国一带一路沿线国家投资额过去5 年维持在1200-1500 亿美元之间，物流费用按15%-20%测算，仅一带一路沿线国家工程物流市场规模就达1100-2000 亿元之间。我们预计在全球疫情得到控制后，海外工程物流行业将跨速增长。

   　　收购原因及战略意义：恒展远东与华贸的国际工程物流及国内特种物流有很强的协同效应，恒展远东在海外（尤其是东非、南亚）特种货物操作能力强，全程由自有人员操作、跟踪，而非简单的分段外包模式。华贸物流在国内特种货物运输，干线运力，客源及资金端能给予恒展远东极大的支持，我们预计未来恒展远东在营收和净利润端能实现跨越式增长，按华贸提供2 亿左右运营资本，我们预计2023 年合资公司或将达到8-10 亿元，净利润有望达到1 亿元。对于华贸物流而言，海外操作能力将进一步加强，海外网点数量进一步拓展，未来对于公司国际空海运及跨境电商业务也将带来一定的协同。

   　　投资建议：由于本次股权合作还需经过尽职调查，我们暂维持2021E-2023E 归母净利润预测为8.04、10.48、13.67 亿元，同比增长51.5%，30.4%，30.5%。现股价对应PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍。2020-2023E 年3 年归母净利润复合增速37%，高于2016-2019年16%的增速。2021E 年参照1 倍PEG，8.04 亿归母净利润估算，市值有望于2021 年达到297 亿市值，维持"买入"评级。

   　　风险提示：跨境物流电商增长不及预期，后疫情时代随着线下购物的恢复，海外电商平台回落至疫情前水平；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降。