石头科技(688169)：走向世界的中国“智”造

　　扫地机全球空间广阔，当前增长势头正兴从行业空间维度来看，通过量化测算可以发现，当前扫地机器人在全球范围内均是一个年轻的赛道，参考欧睿数据，当前保有率排名为北美地区＞亚洲市场＞西欧地区＞东欧地区，普及最好的美国市场保有率也仅15%左右。综合考虑保有率提升空间以及家庭数量，未来中国本土市场和欧洲市场的空间红利最为突出。从需求释放节奏情况看，本轮技术升级驱动下，全球市场已重现爆发之势，且海外市场增速目前来看依旧领先于国内。

   　　在这样一个典型“供给推动需求”的赛道中，石头科技在过去的5 年已经充分证明了自己的成长实力，未来石头继续紧跟甚至引领扫地机器人全球发展大时代，值得拭目以待。

   　　国内处于快速创新阶段，石头研发实力领先

   　　对于中国市场而言，在国内快速的技术创新背景下，扫地机器人企业的产品研发、快速迭代能力成为最大考验。目前国内主流技术方向是避障和抹布自清洗，通过上半年的产品线补充，石头目前在避障硬件/软件上，不管是技术高度还是技术全面度，都已经做到行业领先。且去年9 月以来公司申请了多个抹布自清洗相关专利、产品落地值得跟踪，紧跟当下产品发展趋势。后续来看，考虑到石头深厚的研发底蕴和算法的领先地位，公司在产品研发端依旧有望保持充足活力，并有望继续引领未来技术革命。综合品牌力提升和产品力领先，石头未来国内市场份额存在进一步提升可能性，并享受量价齐升红利。

   　　加速品牌出海步伐，渠道建设红利正在兑现

   　　对于海外市场尤其是欧洲市场而言，其呈现出市场较为分散、渠道较为多元两大特征，因此若想分享海外增长红利，需要考验扫地机企业的市场扩展和渠道布局能力。石头科技通过亚马逊渠道经营美国地区业务，体量有限但增速抢眼；另外通过国内或者海外经销商经营欧洲地区业务，2020 年合计收入大约为28 亿元左右，同比增长65%左右，欧洲市场扩张速度十分超预期。后续来看，石头预计仍将通过分销的模式加强对欧洲市场各个国家及各个销售渠道的覆盖，有望充分享受市场拓展&渠道建设红利，此外叠加产品综合性价比优势突出、品牌知名度不断提升，未来石头海外市场份额有望持续提升。

   　　多元化布局在路上，给予公司“买入”评级

   　　石头科技所在的扫地机器人赛道全球成长空间十分巨大，且在产品创新驱动下，全球市场需求红利正在快速释放。在中国市场，石头产品迭代紧跟技术革命浪潮，考虑到深厚的研发底蕴和算法的领先地位，未来石头仍有望引领国内技术创新，另外公司营销策略也正愈加积极；在海外细分市场众多、渠道较为多元化背景下，石头借助分销模式充分享受市场扩展&渠道布局红利，叠加性价比优势和品牌知名度提升，海外正在快速放量；综合赛道红利和全球份额提升，石头扫地机器人主业后续仍有望维持快速扩张趋势。此外吸尘器、商用清洁机器人未来也将拓宽公司成长边界。预计2021、2022 年EPS 为27.17 及35.75 元，对应当前股价PE 分别44.39 及33.73 倍，给予公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 扫地机器人产品创新速度不及预期；

   　　2. 公司海外市场扩张速度不及预期。