杭可科技(688006)：和宁德订单因技术变更取消 不改后道设备龙头长期逻辑

　　事件：杭可科技公告，2021 年5 月17 日公司收到宁德通过邮件发送的订单PO，共计4.8 亿元（不含税），因原合同技术协议发生变更，公司于2021 年6 月11 日收到宁德的《PO 变更通知单》，经双方友好协商，公司于2021 年6 月15 日同意并予以盖章回传。本次《PO 变更通知单》的内容主要是双方同意解除2021 年5 月18 日签订的原合同。

   　　投资要点

   　　定点取消原因主要系宁德技术变更需求需要时间认证杭可4 月接单宁德时代12 条线，并做了技术确认。近期宁德基于降本角度要求技术变革，但杭可认为该技术变革存在一定技术和安全风险，需要一段时间验证，和宁德时代要求的交期不符，最后友好协商此轮定点取消，宁德也理解杭可对技术的谨慎判断，后续技术确认后宁德会继续定点杭可其他产线。

   　　海外电池厂扩产计划明确，杭可预估Q3 有海外大订单落地目前杭可在沟通过程中已经关注到海外扩产动作，技术前期沟通已经完成，有较大把握拿到订单。LG 是海外电池厂代表，从需求上来看，LG 海外汽车客户群庞大，在美国和欧洲是最大的电池工厂，且其圆柱电池是特斯拉一供，所以LG 在拿到融资款后有迅速扩产动力；从竞争角度来看，当前电池厂的竞争主要集中在产能上，LG Q3 上市后预计其规划产能将与宁德持平。此外，三星的马来西亚工厂和美国工厂；SK 的韩国，中国，美国和欧洲工厂都在推动与杭可合作。

   　　国内客户亦在加速扩产，订单预计2021 年内落地亿纬锂能上周宣布扩产计划，预计将有100GW 级别规模扩产。中航锂电和国轩高科也是杭可存量较大客户，预计2021 年内均有订单落地。

   　　国内和海外客户技术要求存在明显差异，杭可更偏好海外订单海外更注重技术升级，提升产品内在价值；国内客户更追求降成本。杭可更加倾向海外方向，因为降低成本路线在短时间内有效，但中长期来看，在锂电池这样的高科技场景下，技术的普及、应用最为关键的是技术本身是否足够强大、优势是否得到凸显，若竞争对手升级技术路线，则原本的降本路线就此失效。对杭可这样的检测类设备公司而言，关键不在于如何降低产品成本，而是提高产品标准和安全性。后段设备存量更新的逻辑较为明确，一般设备的设计使用寿命可能8-9 年，但技术寿命仅有3-4 年，随着技术迭代，设备商需要不断研发进行更新换代，以使得下游客户能够保持技术的先进性。

   　　杭可在接订单方面，采取了跟踪海外一线厂商技术变革的战略，综合考量的是客户的技术水平是否能给设备商充分赋能持续获得一线技术能力&订单的盈利水平是否能保持较高的毛利率和净利润率。因为从2020Q4 以来，整个锂电设备行业处于高端产能非常稀缺状态。

   　　盈利预测与投资评级： 我们预计杭可2021-2023 年利润分别为5.7/10.4/19.1 亿元，对应估值为59/32/18X, 我们认为2021 年海外扩产加速+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。

   　　风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。