巨星科技(002444)：克服多重阻力 Q2内生收入延续高增

　　2021H1 归母净利预增8%-15%，公司抗风险能力持续增强21H1 公司业绩预增8%-15%，20Q2 业绩预增-5.5%~4.4%，单季度业绩增幅收窄主要系：1）20Q2 公司实现8.67 亿元防疫物资收入，今年同期相关收入低于1000 万元；2）20Q2 平均汇率为7.08 CNY/USD，21Q2 为6.46CNY/USD，人民币升值幅度为9.6%，公司凭借较高的外汇管理能力，控制了部分汇率波动影响。同时，在高物流成本、东南亚疫情反复等阻力下上半年仍实现30%以上的收入（美元计，不含防疫物资）同比增速。公司作为手工具龙头，有望持续强化龙头地位，实现稳定持续增长。维持盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.41/1.68/2.00 元，PE 为23/19/16 倍，“买入”评级。

   　　对应Q2 不含防疫物资的业绩同比增速或在40%以上据业绩预告，20Q2 公司实现8.67 亿元防疫物资，20Q2 单季度净利率为18.13%，保守假设当季防疫物资净利率为15%，对应归母净利润为1.3 亿元， 据此测算21Q2 公司业绩（ 不含防疫物资） 同比增速区间为31.6%-45.3%。如假设当季防疫物资净利率和综合净利率一致，则据此测算21Q2 公司业绩（不含防疫物资）同比增速区间为43.8%-58.7%。

   　　Q2 或为全年毛利率及业绩增速低点

   　　我们判断21Q2 或为全年毛利率及业绩增速低点，主要系1）20Q2 因防疫物资一次性收入基数较高，20Q3 起防疫物资营收对基数影响大幅减弱（20Q2 及Q3 防疫物资营收分别为8.67、2.37 亿元）；2）21Q3 起，20年10 月份起对客户调价的效果将逐步兑现至收入端，对毛利率水平提供支撑；3）基龙有望在Q2-Q3 内完成并表，且泰国工厂已于5 月底投产，均有望在Q3 内部分缓解产能瓶颈，有效提升营收规模。

   　　借行业景气之契机，公司有望快速提升市占率，维持“买入”评级据业绩预告，2021H1 营收上，跨境电商同比翻倍，激光测量仪器同比50%以上，自有品牌占比有望突破40%。北美在家办公有望成为新常态，推动工具行业持续繁荣，另一方面，公司有望凭借其供应链/研发成本等优势在行业景气产能紧缺的状态下快速反应，以提升公司市场份额。我们期待公司产能有序扩充，通过布局品牌/服务/渠道以提升自身在产业链中的地位，成为全球工具品牌+服务商。维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润16.1/19.2/22.8 亿元，EPS 1.41/1.68/2.00 元，PE 为23/19/16 倍。参考可比公司21PE 均值30x，给予21PE 30x，维持目标价42.30 元，“买入”。

   　　风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及协同进度不及预期；商誉减值风险。