五粮液(000858)公司更新报告：立足浓香价值 巩固龙头地位

　　本报告导读：

   　　品牌、产品、渠道等多维战略布局清晰，经典五粮液超预期发展，激励与机制强化军心，量稳价升叠加管控优化下全年发展态势积极。

   　　投资要点：

   　　维持增持评级。十四五量价协同高质量发展，持续巩固千元浓香龙头地位。

   　　考虑经典五粮液发展超预期，小幅上调2021-2023 年EPS 至6.38（+0.09）、7.61（+0.15）、8.92（+0.18）元，参考行业，考虑五粮液浓香龙头地位，给予2022 年48XPE，小幅下调目标价至365 元（前值386 元）。

   　　十四五高质量发展，品牌、产品、营销、管理等多维发力明确。产品端围绕主品牌“1+3”产品体系和系列酒四个全国性大单品进行战略规划，其中八代五粮液保持2+万吨年投放量不减少、十四五末经典五粮液投放量突破1 万吨；渠道端继续营销变革，巩固传统渠道、拓展团购渠道，持续提升渠道利润和商家盈利能力；管理上进一步完善激励体系、优化治理机制，在第一期员工持股基础上择机推出股权激励、超额利润分享等多种中长期激励机制，治理上将管理层级压缩至3 级以内。

   　　经典五粮液超预期发展，团购渠道持续推进。经典五粮液目前已完成前期上市与试销进行全面总结，未来围绕渠道全面布局、强化品鉴、氛围营销三方面明确工作部署，同时完成经典30、50 的产品开发。全年经典五粮液目标上调至2000 吨，目前回款进度超过一半，发展超市场预期。团购总部建立团购部、战区建立团购组织，全年销售占比目标30%完成无忧。

   　　时间过半任务过半，批价上行趋势明确。Q2 有望实现双过半，近期成都市场反馈正在进行渠道调整从而进一步强化渠道与物流体系管控，我们认为下半年重点关注销售节奏与批价表现，全年发展趋势积极。

   　　风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。