甬金股份(603995)：进击的甬金 迎来爆发期

　　本报告导读：

   　　公司自研生产设备有效降低固定成本，通过高效管理获得生产成本优势，高周转造就公司远高行业的ROE。未来随着公司产能的有序扩张，公司业绩将稳步释放。

   　　投资要点：

   　　维持“增持”评级 。公司是我国冷轧不锈钢行业的龙头企业，正处于快速成长期。考虑到公司的高效扩张战略逐渐进入收获期，上调公司2021-2023年EPS 为2.51/3.67/4.73 元（原2.33/3.10/4.32 元）。参考同类公司，给予公司2021 年PE20 倍进行估值，上调公司目标价至50.2 元（原47.2 元），维持“增持”评级。

   　　最具竞争优势的不锈钢冷轧龙头，产能扩张进入快车道。公司自研设备成本远低于外购设备成本，有效降低了公司吨钢投资成本、折旧和利息费用。

   　　同时公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低，造就公司远高于行业的ROE。相比上游，公司扩张不受限制，我们预期随着公司江苏、浙江、广东及海外基地逐渐投产，公司产量将稳步上升，公司产能扩张进入快车道。

   　　产品结构不断优化助力公司持续成长。公司计划2021 年实现不锈钢产量215 万吨，较2020 年上升29%左右；同时公司计划拓展10 万吨不锈钢钢管、13 万吨复合材料项目。未来公司将在进一步强化宽幅规模优势的同时，主动重点发展精密冷轧业务。我们认为公司产品结构的不断优化将持续为公司带来更显著的业绩增量，公司成长性将不断兑现。

   　　高效扩张不断推进，毛利率有望持续提升。根据公司公告，未来三年公司宽幅及精密冷轧产能进入高效扩张期。我们认为公司成本低、技术先进、效率高且融资能力行业领先，竞争优势突出，其高效扩张有望稳步推进，行业市占率将持续攀升，定价权将不断提升，公司成长性有望进一步凸显。

   　　风险提示：新建产能进度不及预期，下游需求大幅下降。