中远海控(601919)2021年半年报预增点评：Q2扣非净利216亿 预计高运价下Q3利润或进一步上行

公司发布2021 年上半年度业绩预增公告：1）上半年归母净利润达370.9 亿元，同比+32 倍；扣非归母净利370.2 亿元，同比+41 倍、环比+40%。其中：二季度归母净利216.4 亿元、同比+25 倍；扣非归母净利216.1 亿元，同比+26 倍，环比+40%。2）经营数据方面：上半年CCFI 均值2067，同比+134%、环比+92%；其中Q2 均值2164，同比+153%、环比+11%；SCFI 均值3029，同比232%、环比+92%；其中Q2 均值3259，同比+263%、环比+17%。

    系统性供需紧张在特殊事件催化下不断加剧，我们报告持续强调的业绩弹性与运价持续性超12 预期正在不断验证。1）我们认为目前集运市场的供应链瓶颈源自于去年三季度起从缺船、缺箱到集疏运劳工短缺而形成的层层递进式的供需错配。当前不应单独看待某些环节的缺箱、堵港问题，而是多数供应链环节出现周转效率放缓的系统性问题。在集运供需已高度不平衡的情况下，Q2受到苏伊士运河事件影响发酵、盐田港疫情等特殊事件扰动下，航次班期混乱、空箱调运受限、枢纽港拥堵所造成的有效运力供给紧张持续加剧，推动运价大幅上涨。2）高频数据：需求端，Q2 洛杉矶港进口箱量182 万TEU，同比+76%、环比+11%；出口端八大枢纽港4-6 月吞吐量增速19%/14%/6%，其中6 月下滑系盐田港疫情影响。供给端，港口方面根据克拉克森堵港指数，美东、美西、英国、地中海Q2 在港集装箱船均值同比+112%、+25%、+31%、+10%，环比-7%、-2%、+5%、+1%，美线环比下滑同样受出口端盐田港疫情拥堵影响。

    内陆集疏运方面，Q2 圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道平均滞留时间依旧在3.7、6.8 天的高位。船舶供给方面，克拉克森集装箱船租金指数连续54 周上涨，Q2 均值同比+271%、环比+56%，反映船舶运力持续紧张。

    我们预计Q3 运价进一步上涨，业绩或再度环比明显增长。我们认为判断运价拐点依旧遵循“货量下降—舱位利用率下降—船东降价”的机制，需求是核心变量。目前欧美进口需求持续旺盛，NRF 6 月再度上调Q3 进口箱量预测值，预计环比持平、同比+7.5%。干线舱位利用接近满载水平，Q3 传统集运旺季期间运价或环比上涨。但同时也需关注，大幅度涨价落地后运价对进出口企业的利润侵蚀或抑制中小货主订舱需求。基于我们此前深度报告中论证扣非利润TTM 与CCFI TTM 的强关联性，预计Q3 业绩仍将环比明显增长。

    盈利预测与投资建议：1）基于4 月30 日报告后，行业内系统性运力短缺加剧带来的高运价持续性超预期，我们上调21-23 年归母净利预测至809、491、290 亿元（原预测494、190、172 亿），对应三年EPS 为6.60、4.01、2.37 元（不考虑转增股本）。2）尽管周期超强景气阶段利润不代表常态化水平，但我们认为未来公司盈利中枢或上移至221 亿利润左右，给予中枢利润15 倍PE，同时将非常态化的2021-2023 年利润作为一次性收益（1 倍PE 对应1590 亿），合计市值约4905 亿，对应股价40.01 元，预期较现价23%空间，维持“强推”

    评级。

    风险提示：运力规模扩张，欧美进口需求超预期下滑，即期运价跌破长协价等。