北新建材(000786)：21Q2业绩强劲 看好一体两翼成长

　　21Q2 归母净利预计同比+35.5%-70.0%，维持“买入”评级7 月 7 日公司发布 21H1 业绩预告：预计 21H1 归母净利 17.0-20.0 亿元，同 比 +88.3%-121.5% ； 预 计 21Q2 归 母 净 利 11.8-14.8 亿 元 ， 同 比+35.5%-70.0%。我们看好公司龙头地位带来的弱周期性及地产后周期景气度，中长期看好公司一体两翼布局加速，我们维持公司 2021-23 年 EPS 预测为 2.29/2.88/3.18 元。可比公司 21 年 Wind 一致预期均值 31xPE，考虑到公司防水及涂料业务仍在推进过程中，给予公司 21 年 25xPE，目标价51.17 元（61.74 元），维持“买入”评级。

   　　预计公司 21Q2 石膏板产销强劲，防水业务成本承压据公司业绩预告，21H1 业绩高增主要系产品销量增长带来收入及净利润增长。我们认为 Q2 竣工持续强劲，公司泰山牌石膏或是主要业绩增长来源，但龙牌及高端产品增幅或相对较小；此外，据 Wind，国废黄板纸 Q2 均价同比+28.2%/环比-1.4%，Q2 成本端护面纸压力减弱。防水业务方面，据Wind，沥青 Q2 均价同比+34.8%/环比+7.6%，防水成本进一步提升，或对公司防水业务净利润有所影响。

   　　防水业务持续推进，成立联合采购体提高抗风险能力及行业竞争力7 月 6 日公司公告，公司与凯伦股份（300715CH）、科顺股份（300737CH），于 2021 年 7 月 5 日签署协议，拟共同出资 5,000 万元设立一家合资公司（公司持股 51%），合资公司成立后将负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现供应链优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。我们认为合作有望形成采购优势，抵御成本端压力，但考虑到上游议价权相对较高，采购的规模效应不强，我们预计对成本优化有限，但企业强强联合或有助于行业集中度提升，公司竞争力有望提升。

   　　看好公司龙头议价权，中长期看一体两翼持续布局21 年全面禁止美废进口后，行业成本端或持续承压，6 月国废均价继续走强，较 5 月+4.5%，而公司护面纸自供比例持续提升（20 年泰安 40 万吨产能投产），且龙头地位有利于转嫁成本压力，成本端受影响更小；5 月地产竣工端持续强势，地产后周期或持续景气。中长期看，据年报，公司在建石膏板/龙骨/装饰石膏板产能分别为 4 亿平/2.3 万吨/400 万平，规模和布局再次增强，龙骨配套更完善；“一体两翼，全球目标”战略明晰，计划全球布局 50 亿平石膏板（现有 28 亿平）并配套 100 万吨龙骨，粉料砂浆产能扩至 400 万吨，防水/涂料基地增至 30/20 个。

   　　风险提示：护面纸价格大幅上行；需求大幅下滑；防水业务整合不及预期。