中远海控(601919)：集运高景气度驱动利润大幅上涨

　　利润大幅上涨主因运价驱动，下半年运价有望维持高位震荡中远海控发布 2021 年中报业绩预增公告，预计上半年归母净利为 370.9 亿元（上年同期 11.4 亿元）。业绩大幅上涨主因 2020 年下半年以来，中国出口欧美消费品需求强劲叠加全球供应链周转效率下降，集装箱船舶和舱位供给紧缺，带动集运运价大幅上涨。展望下半年，我们预计港口拥堵及供应链周转效率下降问题在短期内较难有明显改善，运价有望维持高位震荡。基于强劲的中报业绩预告和对运价更为乐观的假设，我们将 2021/2022/2023 年净利预测上调 166%/173%/4%至 701/296/78 亿元，上调目标价至 38.01 元。

   　　疫情反复和超预期的事件性因素扰动供应链修复进度今年以来，全球疫情反复叠加超预期的事件性因素（苏伊士运河船舶搁浅和盐田港疫情）导致港口拥堵和集装箱运力持续紧缺，运价持续走高。1H21，上海出口集装箱运价指数（SCFI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值同比上涨 232%/125%；环比 2H20 增长 92%/85%。展望下半年，我们预计船舶和集装箱周转效率下降问题短期内较难有显著改善叠加三季度需求旺季，运价有望维持高位震荡。

   　　集运高景气度推升新造船订单数量和船舶资产价格受益于行业高景气度和集运公司盈利大幅提升，2020 年四季度以来，集装箱船舶新造船订单数量显著攀升。今年上半年，全行业新增新造船订单量282 万标准箱（2020 年全年 100 万标准箱）；截至 6 月 30 日，全行业新造船订单量占比现有运力比重为 18.4%（预计将在 2021-2023 年陆续交付），较 2020 年初的 10.7%大幅提升。船舶资产价格方面，7 月 Clarksons 集装箱新造船价格和二手船价格指数分别为 90 点/80 点，同比上涨 16%/128%。

   　　2021-2022 年行业供需基本面向好有望对运价形成支撑整体来看，我们认为后续在供应链和周转效率逐步恢复后，即期运价将会高位回调，但 2021-2022 年整体运价中枢有望高于 2009-2019 年水平，主因考虑行业竞争格局改善和合同货运价水平提升。根据 Alphaliner 预测，2021/2022 年行业需求同比增长 5.8%/4.0% vs 供给增长 4.2%/3.2%，需求增速均高于供给增长。我们的 21 年净利预测基于 1,450 美元/标准箱的运价假设；目标价 38.01 基于 4.1x 2021E PB（公司历史三年 PB 均值加 2.5 个标准差，估值溢价主要考虑当前行业高景气度及公司盈利能力提升，2021EBVPS 9.30 元；前值目标价 17.64 元，基于 3.1x 2021E PB）。

   　　风险提示：1）运价涨幅低于预期；2）全球经济增速低于预期；3）自然灾害；4）政策风险。