华鲁恒升(600426)：关注低成本DMC项目的落地

公司近况

    近期我们调研了公司，与公司领导交流了行业及公司近况。

    评论

    公司有望成为锂电池电解液溶剂的低成本供应商：我们预计公司30万吨DMC项目将于三季度末投产，投产后产品规格将高于一期5万吨项目，且部分产能规划具备向锂电电解液领域拓展的潜质。公司30万吨DMC项目依托原50万吨煤制乙二醇项目建设，而投资强度仅与5万吨酯交换法装置相当。项目原料采用甲醇和CO，我们认为技术路线应与宇部的甲醇氧化豫基化法类似，由于采用宇部技术的红四方已经顺利切入下游电解液厂商，我们认为公司同样具备生产电池级DMC的潜质。从乙二醇项目的经验来看，我们预计公司具备自产催化剂的能力，而从投资强度和宇部的工艺来看，我们预计公司DMC完全成本应与原50万吨乙二醇项目的生产成本较为接近，而基于低成本的DMC，我们认为公司有能力继续向下游EMC和DEC延伸，有望成为锂电池电解液溶剂的核心低成本供应商。

    此外公司具备10万吨草酸产能，同样具备较大的成本优势，下游磷酸铁锂电池装机快速增长有望驱动草酸盈利维持较高景气。

    全球动力电池装机快速增长叠加储能等领域的需求驱动，我们认为未来锂电电解液和溶剂需求将持续大幅提升，成为DMC消费的重要增量，建议关注DMC项目落地之后对公司盈利及估值的双重提升。

    双基地布局明确“十四五”成长路径：公司荆州合成气综合利用项目尿素产能置换方案已经公示，荆州基地布局再进一步。我们预计随着后期能评的获批，荆州基地的建设有望进入加速阶段，未来将复制德州基地的成功经验，双基地的布局使得公司十四五期间的成长路径更为清晰。

    估值与建议

    维持2021-2022年盈利预测，预计EPS分别为3.28/3.18元，对应当前股价2021/2022年PE分别为10.9/11.2x。看好DMG项目落地后对公司业绩的增厚以及成长性的提升，维持目标价48元不变，对应34.8%的上涨空间和2021年15x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    项目进展低于预期；原材料和产品价格波动；技术扩散风险。