华东医药(000963)深度报告：销售基因赋能 医美业务蓄势待发

　　报告导读

   　　本篇为华东医药系列报告之二，重点分析华东医药医美业务及核心优势。

   　　投资要点

   　　医美业务全球化布局，打造最丰富产品矩阵。公司在 2013 年与韩国 LG 公司合作，取得伊婉玻尿酸中国独家代理权。2018 年，公司以 14.9 亿元收购全资子公司Sinclair，产品包含 Ellanse 少女针、Silhouette 铃铛线、Perfectha 透明质酸钠注射剂等。2019 年入股美国 R2 公司，获得 F1、F2 光电医疗器械在亚太地区的独家分销权。2020 年 8 月公司与韩国 Jetema 公司达成合作，获得 A 型肉毒素在国内的独家代理权。2020 年 10 月，Sinclair 与 Kylane 公司达成股权投资和产品合作开发的深度战略合作；并于 2021 年收了 High Tech100%的股权，业务主要覆盖身体塑形和皮肤修复。至此，公司实现了医美全产业链的全球化、多赛道布局。

   　　少女针与冷触美容仪 F0 上市在即，开启医美业务新篇章。随着产品上市的临近，公司已经开展了少女针的品牌宣传及医生培训等活动。由于少女针在欧洲及港台地区有着较为成熟的市场推广经验，以及较优秀的不良反应监测数据反馈，将有效赋能产品在中国市场的推广速度。渠道方面，预计公司前期将聚焦头部百家大中型医美机构；同时，公司也将聘请港台地区医生进行内地医生培训，通过市场教育带动品牌推广。目前，其余医美产品的引入也在有序推进。

   　　销售基因强大，各业务销售网络全国覆盖。公司在传统医药工业领域展现出了强大的销售实力，覆盖国内超过 2400 余家三甲医院，占全部三甲医院比重超过 90%，以及 30000 家医院终端的销售网络；覆盖二级及以下医院 9000 余家、基层医疗机构 5 万余家、零售药店约 23 万家；同时医药商业业务加持，公司实现了浙江省全覆盖，冷链物流配送业务行业领先。控股子公司华东宁波深耕中国医美市场多年，独家代理伊婉品牌破尿酸，拥有超过 200 人的销售团队，终端机构覆盖约 3000 家，打造了国内玻尿酸第一品牌，市占率高达 22%。

   　　团队搭建有序推进，公司新医美业务蓄势待发。当前，公司围绕医美管线布局，有序推进销售团队的搭建。华东医药医美业务高管团队已于 5 月集体亮相。围绕核心产品少女针，公司组建了独立的销售团队，聘请了多名来自艾尔建、高德美等海外医美公司的管理人员，未来团队规模计划超过百人。医疗器械方面，根据公司与 R2签署的协议，公司也将为 R2 搭建单独的推广团队。当前，F0 预计 Q3 正式投入市场销售，随着 F1、F2 的获批进度推进，推广团队也将逐步壮大。公司的超强销售能力有望赋能医美新业务的开展。

   　　盈利预测及估值：公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。下半年，少女针、F0等医美产品将陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计 2021-2023年营业收入分别为 362.4、405.1、486.0 亿元，增速分别为 7.6%，11.8%，20.0%；预计 2021-2023 年归母净利润分别为 29.3、34.3、41.4 亿元，增速分别 4.0%、17.0%、20.6%，对应 PE 为 25、21、18 倍，维持买入评级。

   　　风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）产品注册批件无法获批的风险；3）新药研发风险；4）公司战略失误的风险；5）医美业务占比较低有一定不确定性等。