东方雨虹(002271)：区域一体化战略显成效 2H21增长动能有望维持强劲

　　公司预告1H21归母净利润同比增35%~45%

   　　2021年7月9日，公司公布1H21业绩预告：上半年公司归母净利润同比增长35-45%至14.8-15.9亿元；其中2021公司归母净利润为11.8-12.9亿元，其中枢值为12.4亿元，同比+28%，符合我们和市场预期。

   　　关注要点

   　　上半年稳健上行，毛利率压力可控。在去年二季度的高基数情况下，公司区域一体化战略逐显成效，防水业务持续放量，新业务（涂料、民建）保持快速增长，我们估算公司二季度收入同比增速超30%，但今年以来因油价上涨带动沥青价格不断上行（其中2Q21我们跟踪的行业沥青现货均价-3240元/吨，同比+~40%），但我们调研得知，去年末到1H21公司持续积极储备低价沥青，且在上半年进行提价，使2Q21原材料涨价对公司毛利率端压力有限，公司预告净利润同比仍保持高增长。

   　　2121收入维持高速增长，毛利率压力有望缓释。展望下半年，我们预期沥青维持高价和龙头主动渠道下沉有望加速小企业出清，在防水行业格局快速整合的趋势推动下，公司地产、非房端收入均有望保持30%以上同比高速增长，中期市占率有望继续快速提升。同时，我们预期公司上半年提价有望在下半年充分落地，且公司低价沥青储备充裕，下半年如油价、沥青价格继续超预期上涨，公司相对中小企业成本优势有望深化，不完全排除进一步提价的可能性，我们认为公司2H21毛利率压力有望得到缓释，增长动能仍然强劲，业绩有超预期空间。

   　　B端大客户协同新品类迅速放量，工渠快速下沉获取非房份额。中期来看，我们认为随着公司新品类产能全国布局快速落地，包工包料比例持续提升，有望进一步强化头部地产客户对新品类的集采转化率，推动新品类迅速放量（公司德爱威涂料2021/22年有望实现约30/50亿元营收vs.2020年12亿元）。而工渠端，公司21120起成立一体化公司并通过精细化管理，以属地化经营来挖掘地方项目资源，配合若产能基地的新一轮密集铺设（有利于优先中标地方重点工程），公司能够快速提升在省级市场的渗透率和覆盖率。因而，中长期来看，我们认为公司直销与经销渠道有望维持均衡、快速的发展，本轮扩产高峰过后，自由现金流亦有望迎来快速改善。

   　　估值与建议

   　　我们维持2021e/22e盈利预测不变，当前股价对应2021/22e 31.9x/24.5P/。我们维持跑赢行业评级，并维持公司70元目标价不变，对应41.3x/31.7x2021e/2022e P/E，隐含30%的上行空间。

   　　风险

   　　原材料价格上涨超出预期，应收账款管控不及预期，新品类推广不及预期。