东方盛虹(000301)：斯尔邦作价143.6亿元 完善产业链布局

　　本报告导读：

   　　斯尔邦最终交易价格确定为143.6 亿元，优质资产注入有序推进，斯尔邦作为光伏EVA 龙头收益光伏行业长期景气。

   　　投资要点：

   　　维持“增持” 评级，维持盈利预测，上调目标价。由于斯尔邦尚未完成注入，暂不考虑斯尔邦注入后盈利变化，维持盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.42/1.64/1.98 元，增速541%/290%/21%。考虑光伏行业长期景气，结合可比公司估值，给予公司2022 年20 倍估值，上调目标价至32.8 元。维持“增持”评级。

   　　斯尔邦交易对价低于此前市场预期价格。斯尔邦100%股权最终交易价格143.6 亿元，同时补偿义务人承诺2021-2023 年斯尔邦扣非归母净利润17.84、15.09、18.43 亿元。本次交易斯尔邦评估值以承诺期平均净利润计算的市盈率为8.78 倍，市净率为1.74 倍。

   　　斯尔邦受益光伏行业长期景气。斯尔邦目前投入运转的MTO 装置设计生产能力约为240 万吨/年（以甲醇计），同时在建丙烷产业链项目，建成投产后将新增70 万吨/年丙烷脱氢以及配套26 万吨/年丙烯腈、8.5 万吨/年MMA 的生产能力。光伏需求拉动预计未来两年EVA将持续紧缺，斯尔邦EVA 产能30 万吨，光伏EVA 树脂产能国内最大，客户包括福斯特、海优新材等胶膜龙头企业。

   　　炼化项目预计2021 年底投产。盛虹1600 万吨一体化项目盛虹炼化有序推进，预计2021 年底投料试车。同时，盛虹炼化新增投资建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，虹威化工投资建设POSM 及多元醇项目，延伸炼厂产业链，炼化及扩产项目投产后将显著增强公司盈利能力。

   　　风险提示。油价大幅波动，项目进展不及预期，斯尔邦注入不及预期。