倍轻松(688793)：跬步千里 轻松应战

　　供需共 振，推动国内小型按摩器行业跨越式发展。消费升级带动国民健康意识提升，颈椎病等慢性疾病高发且呈现年轻化趋势，按摩电器便携化场景兴起。小型按摩器技术持续迭代，推动产品由手动简易按压升级为仿人手全自动按摩，性能大幅提升，解决消费痛点。深厚技术积累叠加低劳动力成本优势，当前中国已形成完整成熟的按摩器具产业链，为全球最大按摩电器生产及消费市场，据前瞻产业研究院数据，2020 年预计国内按摩器市场规模为148 亿元，占全球按摩器市场的14%，其中小型按摩电器占比约为54%。目前行业集中度较低，倍轻松等国产专业品牌处于领先地位。

   　　以差异化产品为核心，多元化渠道及营销构筑全方位竞争优势。倍轻松由眼部按摩器起家，深耕按摩小电领域20 年，逐步向头部及颈部按摩仪等品类延伸，并通过持续研发提升产品的按摩仿真化及操作智能化水平，改善用户体验，形成差异化优势，巩固品牌中高端定位。同时，公司针对小型按摩电器行业的线下空白市场，率先在机场、高铁站等流量入口布局门店，线上布局电商优质渠道，并广泛开展综艺入驻、KOL 直播、当红艺人代言等多元化营销模式，提高品牌声量。2016-2020 年，公司营收和归母净利润CAGR 为27%/60%，2021 年上半年实现淘系平台眼部、头部按摩器销售额第一名（市占率分别为29%/42%），位居按摩小电行业龙头。

   　　看未来：医学及美容功能助力产品升级，线下及海外渠道持续扩张。公司持续探索按摩器具的功能融合，通过推出美眼按摩仪及智能化穿戴式健康监测产品，推动按摩产品向医学及美容领域延伸。凭借产品优势，公司加速线上线下渠道整合，推动国内渗透率提升及品牌出海，未来空间广阔。

   　　投资建议：小型按摩器行业快速发展，公司产品差异化和渠道前瞻性布局将进一步整合市场，品牌出海打开新成长空间；产品持续升级叠加规模化优势盈利能力改善确定。预计公司2021-2023 年营收为12.2/17.3/24.3 亿元，营收同比增速为48%/42%/41%，毛利率为61%/61%/62%；同期归母净利润实现1.3/2.2/3.3 亿元，同比增速为89%/64%/53%，对应EPS 分别为2.2/3.6/5.4 元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

   　　风险提示：直营店业绩未达预期；行业竞争加剧；海外扩张不及预期。