坚朗五金(002791)：费用率持续摊薄 业绩保持较快增速

　　公司在一站式采购模式下新品类持续放量，人均效能不断提升，Q2 高基数下收入仍保持较快增长，同时费用率下降抵消成本压力。考虑到公司未来成长空间较大，维持公司“买入”评级。

   　　 2021 年上半年预计利润增长 60.04%~70.86%。公司公告 2021 年上半年业绩预告，预计实现归母净利润 3.70~3.95 亿元，同比增长 60.04%~70.86%，对应单二季度归母净利润 3.27~3.52 亿元，同比增长 46.84%~58.05%。

   　　 费用率摊销抵消成本压力，利润率有望维持高位水平。随着全球经济复苏，上半年铜铝等价格持续上涨并维持高位，其中低基数下二季度 LME 铜/铝均价同比分别上涨 80%/60%，但考虑到年初公司对标准类产品有所调价以及定制类产品利润率相对稳定，预计公司毛利率受影响较小。另外，公司在一站式采购模式下，新品类持续放量，人均效能不断提升，从而费用率保持持续下降趋势，对成本上涨压力形成一定对冲，预计二季度公司净利率有望维持在 14%左右的高位水平，相比去年同期 12.40%的净利率水平仍有所提升。

   　　 高基数下收入端保持较快增长。即使考虑到 2020 年二季度公司有 1 亿元左右的防疫物资导致收入端的高基数，预计 2021 年二季度收入增速保持在 30%左右，一方面来自于智能家居等新品类快速增长，新品类增速明显高于公司整体收入增长，由于公司近年来在不断培育新品类，预计未来将持续为公司收入贡献增长；另一方面来自于公司持续进行渠道下沉，低基数下公司三四线业务保持较快增长，利于提升公司市占率。

   　　 风险因素：原材料价格大幅波动风险；下游房地产行业发展不及预期；应收账款回收风险；新项目投产进度不及预期。

   　　 投资建议：我们维持公司 2021-2023 年 EPS 预测 3.93/5.56/7.26 元，现价对应PE 分别为 48/34/26x。考虑到公司直销模式下成长空间较大及作为龙头享有一定估值溢价，我们给予公司 2021 年 PE58x，维持目标价 230 元，维持公司“买入”评级。